在美国政府大量举债之际，美联储将继续缩减资产负债表，2019年的市场动荡会卷土重来吗？

美联储资产负债表的缩减规模本月料将达到1万亿美元，这是美联储扭转疫情期间宽松货币政策的一个重要里程碑。然而，投资者警告说，进一步缩表可能会引发金融市场动荡。

在新冠疫情初期，美联储购买了数万亿美元的政府债券和抵押贷款支持证券，以稳定金融体系，但在去年春季开始对到期的债券不再进行再投资。截至8月9日，自去年5月资产负债表达到8.55万亿美元的峰值以来，美联储的投资组合已经缩减了0.98万亿美元。分析表明，在本月底之前，缩表规模有望突破1万亿美元。

美联储缩减资产负债表（即量化紧缩），政府债券市场因此失去了最大的买家之一，从而增加了私人投资者必须吸收的债务供应量。

对美联储来说，量化紧缩（QT）可能一条艰险的道路。美联储上一轮QT导致借贷成本急剧飙升，引发市场动荡，被迫在2019年结束。

到目前为止，最新一轮的紧缩政策进展顺利，但是其速度几乎是2018-2019年的两倍。投资者表示，目前市场表现得韧性，这是因为自疫情以来，全球金融体系现金充裕，但未来进一步缩减正变得更加严峻。

摩根大通美国利率策略联席主管杰伊·巴里（Jay Barry）表示：

"资产负债表再减少1万亿美元可能会产生更大影响。第一万亿减少时，联邦基金利率迅速走高；而第二万亿美元的影响更大，因为正值国债供应迅速增加”。

美联储的目标是到2025年中期从其资产负债表中再削减1.5万亿美元，正值美国政府大幅增加其债务发行量，外国投资者的需求也在减弱。这有可能推高政府和企业的借贷成本，并将给许多投资者造成损失，因为他们今年大量购买债券，期望随着加息周期的结束收益率会下降。

国际货币基金组织（IMF）富人高级经济学家曼莫汉·辛格（Manmohan Singh）表示，如果再削减1万亿美元，就相当于将联邦基金利率再提高0.15至0.25个百分点。他说："随着利率趋于稳定，更多量化宽松的影响可能会更容易显现”。

今年，美国财政部加大了债券发行力度，以填补税收减少和政府支出增加之间的缺口。本月早些时候，财政部宣布将增加下一季度的债券拍卖规模，并将在未来几个季度进一步扩大规模。美国的债务情况已引发惠誉降级。美国银行的利率分析师梅根·斯威伯（Meghan Swiber）估计，一些拍卖规模可能会达到2021年疫情借贷高峰的峰值。

与此同时，日本作为美国国债最大的外国持有人，预计需求将下降。日本央行7月份放松了对收益率曲线控制（YCC）政策进行了微调，将日本国债收益率推至近十年来的最高水平。债券收益率上升导致一些投资者预计日本资金将大量回流，撤出美债。上月的TIC报告显示，5月中国（不含港澳台）持有的美债规模降至8467亿美元，较4月环比减少222亿美元，持仓规模逼近2010年5月以来的最低。

即使在这种情况下，预计量化紧缩也不会像2019年那样造成流动性危机。与四年前不同的是，金融体系中仍有大量现金。虽然使用量有所下降，但美联储专门用于吸纳过剩现金的美联储逆回购工具仍让投资者每晚投入1.8万亿美元。今年，银行储备有所下降，但仍远高于美联储担忧的水平。

但一些分析师认为，美国国债市场的收益率可能会大幅上升，特别是在较长期限的债券上。较高的收益率反映了较低的价格。巴里表示：

"美联储的缩减，即使是被动的，应该也会导致收益率曲线更加陡峭。尽管我们已经结束了加息，量化紧缩仍可能影响在今年余下时间和明年对收益率曲线产生影响。”

由于国债收益率是各类资产估值的基础，其大幅上升意味着企业借款的成本提高，可能会削弱今年股票的上涨势头。

Curvature Securities的回购交易员斯科特·斯凯尔姆（Scott Skyrm）表示，随着9月和10月债券发行量增加，届时市场波动会更大。