高盛分析美国财政担忧对市场的影响

随着美国巨额预算赤字引发对债务可持续性的担忧，财政方面的忧虑开始影响长期政府债券和美元的价格。不过，一些迹象显示，美国股市有望继续保持强劲增长。

高盛研究部对美国经济前景持审慎态度，背景是关税的调整。据其经济学家估算，2025年平均有效关税率将上升约14个百分点，明年再增加3个百分点，到2026年接近20%。

关税将如何影响美国经济？

首席经济学家扬·哈齐乌斯在《The Breaks of the Game》播客中表示，美国第四季度国内生产总值预计将同比增长约1%。经济衰退的可能性约为30%，是历史平均水平的两倍。

哈齐乌斯指出：“经济将持续前行，但增长速度较为缓慢。”该播客由全球银行与市场部对冲基金覆盖全球负责人托尼·帕斯夸里洛主持。

虽然进口税目前对价格影响有限，但哈齐乌斯预计今年核心通胀率将上升约一个百分点，超过3%。通胀上行会对消费者支出带来压力。哈齐乌斯表示：“消费者支出已显疲软，甚至有停滞迹象，这种情况在非衰退时期并不常见。”

图：美国的消费和建设已明显放缓

美国赤字将如何影响国债和美元？

尽管有迹象表明投资者逐渐适应了关税环境，赤字问题仍成为更受关注的焦点。

高盛副董事长、前达拉斯联储主席兼首席执行官罗布·卡普兰表示：“我们一直在讨论赤字，但从净债务来看，当前杠杆率比以往任何时候都高。”他指出，美国约2万亿美元的预算赤字，约占GDP的6-7%，在非衰退时期属于历史较高水平。

卡普兰说：“当处于或接近充分就业时，通常会进行去杠杆化，而赤字往往在经济衰退时才会激增。”

卡普兰认为，赤字担忧开始影响长期美国债券的价格。投资者持有长期政府证券所要求的回报变得更高。尽管美国国债长期以来被视为避险资产，但今年长期债券并没有因经济增长预期下降而上涨。

卡普兰问道：“问题是，10年期及更长期债券还是避险资产吗？近几个月来，其表现并非如此。”

哈齐乌斯表示，他过去对美国财政前景“更为乐观”。例如，2008年金融危机后，巨额预算赤字伴随着高失业率。当时利率远低于实际趋势GDP增长率，这有助于容纳更大的赤字。

他说道：“现在情况已发生很大变化。”经济显然不再处于低就业状态，实际利率也大幅提高。10年期通胀保值国债的利率与美国经济的趋势增长率大致相当。哈齐乌斯补充：“这意味着我们只能承受小得多的赤字。”他指出，要稳定债务占GDP比例的增长，赤字水平需要比现在低几个百分点。

高盛全球银行与市场部联席负责人阿肖克·瓦拉丹表示，美国政府债券收益率已上升到足以吸引私人投资者的水平。这与全球金融危机到新冠疫情期间实际利率为负的情况不同。

瓦拉丹指出：“国债不再昂贵。主权债务的水平应能吸引私人资本，并作为一个提供多元化投资的资产类别。”

总体而言，瓦拉丹预计国债收益率曲线将变得更陡：随着美联储降低政策利率，短期国债收益率可能相对长期国债下降。他表示：“问题的关键在于，数据是否支持小幅或大幅宽松。”

由于财政担忧，许多投资者对美元变得更加看跌，高盛研究部预计美元将进一步贬值。但瓦拉丹指出，美国并非唯一预算赤字异常大的发达市场。据高盛研究部估算，美国今年的预算赤字约占GDP的6%，而法国为5.5%，英国为3.6%。瓦拉丹建议，黄金等资产相对于法定货币可能上涨。

赤字上升背景下的美国股市展望

卡普兰指出，尽管更高的赤字可能给长期国债收益率带来挑战，但短期内净刺激措施可能推动GDP增长。净刺激加上人工智能领域的巨额投资，或许解释了企业整体盈利为何有望保持韧性。

卡普兰表示，人工智能提升生产率的能力在未来几年将至关重要。许多国家的人口正在老龄化，债务占GDP的比例处于较高水平，这使得创新和生产率提升尤为重要。

瓦拉丹表示，尽管股市已创历史新高，但他对股市“非常看好”。美国经济受益于去监管化的顺风，关键在于评估美国是否能公平调整贸易，并继续吸引优秀人才进入其劳动力市场。值得一提的是，近期也有像兴业这样的机构对相关行业保持关注。

瓦拉丹说：“企业在实施人工智能方面甚至还未进入第一局。一旦企业实施完成，就会获得生产率红利。”