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    外汇储备已经世界第一,中国为何还要继续增持黄金?

    一、中国外储回升,黄金持有量增加

    根据国家外汇管理局数据,受汇率折算和资产价格变化等因素影响,截至2023年1月末,我国外汇储备规模为31845亿美元,较2022年末环比增长1.82%,这是外储连续第四个月出现上涨。

    除了外储恢复性增长,中国官方储备资产中,黄金持有量也逐月上涨。根据外管局数据,2022年11月起我国开始增持黄金,三个月累计增持了248万盎司,1月我国黄金储备达到6512万盎司。

    这是中国三年来首次增持黄金,自2019年9月开始,中国的黄金储备量连续三年保持在6264万盎司水平。

    外汇储备已经世界第一,中国为何还要继续增持黄金?(图1)

    中国是世界外汇储备第一大国,连续17年稳居世界第一,是世界排名第二日本的近三倍,规模庞大的外储足以满足应对危机情况的需求,那为何时隔三年,中国突然重视起不直接产生收益的黄金储备了呢?

    二、黄金配置比例过低

    在我国3.4万亿的官方储备资产中,外储是大头,而黄金持有量较少。截至1月末,央行单纯外汇储备3.18万亿美元,占比达到94.4%,而黄金储备6512万盎司折合1252亿美元上下,占比不到4%,另外还有IMF储备头寸及SDR储备折合630亿美元左右。

    外汇储备已经世界第一,中国为何还要继续增持黄金?(图2)

    与国际对比,中国官方储备资产中外储占比过大,而黄金持有份额偏小。

    根据IMF数据,截至2021年底,全球外汇储备仅占总储备的81%,而黄金份额达到13%,尤其是发达经济体持有约三分之二的黄金存量,黄金占发达经济体储备的17.4%,占新兴经济体储备的6.9%,基本上将一部分外汇转化为黄金,是世界各国都会采取的货币储备政策。

    从持有规模来看,中国2000多吨的黄金储备,位居美国、德国、意大利、法国、俄罗斯之后,和美国8000多吨也有很大的差距。随着中国经济实力增长,的确有增持黄金的需要。

    外汇储备已经世界第一,中国为何还要继续增持黄金?(图3)

    三、外储过多易遭受贬值压力

    外汇储备包括现钞、国外银行存款、国外有价证券等,优点是在国际收支中划拨灵便,还可以产生利息收入,但缺点是容易造成外汇贬值的损失。

    虽然外管局没有披露中国外汇储备的资产结构,但根据美国智库美国外交关系协会测算,中国外储以美元资产为主,且大部分以证券形式持有,包括美国国债、机构债、公司证券和股票等。

    外汇储备已经世界第一,中国为何还要继续增持黄金?(图4)

    在2022年美联储开启80年代以来最激进加息后,我国外储资产面临着极大的投资收益亏损压力。以美债为例,我国是仅次于日本的美债的第二大持有国,2020年10年期美债收益率仅为0.5%左右,目前已经升至近3.9%,为金融危机以来的历史高点,美债收益率与价格成反比,收益率越高跌幅越大,早期买的美债持仓都会遭受巨大的资本利得损失。

    外汇储备已经世界第一,中国为何还要继续增持黄金?(图5)

    估值损失就是去年我国外储持续下降的元凶。在创纪录的贸易顺差推动下,2022年我国经常项目顺差录得4175亿美元,为仅次于2008年的历史次高;资本项目流出也可控,反映民间部门跨境资本流动的非储备性质金融账户,2022年净流出了2768亿美元,但央行资产负债表项下的外汇储备存量却下降了1225亿美元,据中国社科院金融研究所副所长张明估算,2022年外储估值损失高达2207亿美元。

    外汇储备已经世界第一,中国为何还要继续增持黄金?(图6)

    从历史来看,外储贬值带来的冲击可能更大。1931年9月英国宣布放弃金本位,英镑大幅贬值,法国央行外汇储备立刻暴跌了35%,荷兰、比利时也遭受了巨额损失。我国外储以美元资产为主体,若美元迅速贬值,损失也会较大。

    外汇储备已经世界第一,中国为何还要继续增持黄金?(图7)

    而黄金具有天然的抗通胀、贬值风险,世界黄金产量从1995年的2299吨最高上升到2018 年的3556吨,十几年总共就增长了55%,相比之下,在美联储等各大央行放水刺激下,1999年以来全球外汇储备增加了超过7倍,增持黄金有助于对冲外储货币贬值。

    外汇储备已经世界第一,中国为何还要继续增持黄金?(图8)

    四、规避地缘政治风险

    外汇储备还有被冻结的风险。例如去年2月俄乌冲突爆发后,美国及其盟国宣布冻结俄罗斯中央银行的3000亿美元外汇储备,占2022年1月俄罗斯4980亿美元外储的六成,外汇储备变成了制裁的武器,其安全性已经大打折扣。

    外汇储备已经世界第一,中国为何还要继续增持黄金?(图9)

    在此背景下,中国自然有优化外储资产结构,以应对可能的政治纠纷的需要。2022年2月俄乌冲突爆发时中国还持有约一万亿美元的美债,到年底美债持仓已经跌落至8671亿美元,除了7月小幅增持,其他11个月都保持抛售美国国债的状态,同比降幅连续九个月保持两位数,12月美债持仓同比下降16.7%。

    外汇储备已经世界第一,中国为何还要继续增持黄金?(图10)

    鉴于抛售美债后换来的美元还是美国资产,此时将美元换成“天然是货币”的黄金需求就应运而生。实际上,不止中国,在地缘政治风险下,全球其他国家也都在增持黄金。

    1月31日世界黄金协会(World Gold Council)发布2022年《黄金需求趋势报告》指出,2022年全球央行年度购金需求达到1,136吨,较上年的450吨翻了一番还多,创下55年来的新高,仅2022年四季度全球央行就购金417吨,下半年的购金总量也超过800吨。

    总结:

    1.黄金储备在我国3.4万亿的官方储备资产中占比不到4%,低于国际水平。

    2.过多的外储容易遭受贬值的损失,2022年外储估值损失就高达2207亿美元。

    3.外储还可能被敌对国家冻结,将外储部分转换为黄金有利于抵御地缘政治风险。

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