AT FX公式サイト-無視できない歴史的法則!連邦準備制度理事会は利下げ前にもっと長い時間を待つ必要があるかもしれない

金利のピークが見込まれる中、市場はFRBや他の中央銀行が利上げサイクルから撤退し、利下げへのカウントダウンを開始すると予想しています。

歴史によると、連邦預金の最後の利上げと最初の利下げの間の平均時間間隔は短いが、1990年代以来長くなっている。世界的な新たな緩和サイクルが近づくにつれて、投資家はこれを覚えておくべきだ。

一つは確かである。連邦預金は、緩やかな金融環境が過去18ヶ月のインフレ防止努力を破壊しないように、市場の急速な「転換」に対する期待を抑制するために最善を尽くしている。

FRBが9月に予想した25ベーシスポイントの利上げが最後の利上げであることが判明した場合、完全に価格設定された最初の利下げは来年5月まで待たなければならず、両者の間隔は8ヶ月で、数十年前の最後の利上げと最初の利下げの間の平均時間間隔より明らかに長い。

調査会社William Blairのアナリスト、Richard de Chazal氏は、1971年以降、金利がピークに達すると、FRBは平均して5.5ヶ月しか金利を維持しておらず、その後再び金利を引き下げることを発見しました。「過去、市場は利上げと利下げの程度を過小評価する傾向があった。今回、最後の利上げと最初の利下げの間の平均5ヶ月間隔は少し短くなるが、9-12ヶ月はそれほど異常ではないようだ」とデチャザル氏は述べた。

SM BC日興証券アメリカのチーフ米国エコノミスト、ジョー・ラヴォルニャ氏は、1950年代以降の18の政策サイクルをさかのぼると、最後の利上げから最初の利下げまでの平均期間は3か月と短くなっていると指摘しました。しかし、過去5サイクルの平均期間は7.6か月であり、前者の2倍以上です。

同様に、外国メディアの計算によると、過去50年間のイングランド銀行の11の政策調整の履歴データは、最後の利上げと最初の利上げの平均間隔が6か月であることを示しています。しかし、イングランド銀行が1997年に独立した政策決定権限を取得してからの4サイクルで、この間隔は8.75か月に延長されました。

なぜ時間間隔が長くなったのですか?

ノーベル経済学賞受賞者のミルトン・フリードマン氏が金融政策の変化と経済状況との関連性について述べた有名な見解は、金融政策の決定と経済への影響との間のラグ期間は、必ずしも変動的ではないにしても長くなっているというものです。

これにはいくつかの解釈がある。

1970年代から1980年代初頭にかけて、インフレ率が高く不安定であったため、中央銀行は政策を迅速に調整することを余儀なくされました。その後、1980年代半ばから2007年の金融危機までの「グレートモデレーション」の間、マクロ経済のボラティリティは着実に大幅に低下しました。

情報へのアクセスがより良く、より迅速になるということは、政策立案者がより賢明な判断を下せるようになったということだ。理論的には、中央銀行総裁は消極的ではなく、より積極的で、やや長期的な政策を立案できるはずだ。

また、1990年代以来、インフレ目標制、より成熟した金融市場、中央銀行のより透明なコミュニケーションとより大きな自主権は一定の役割を果たしてきた。

一方、世界的な緩和サイクルは暫定的に進んでいるようです。ブラジルの中央銀行は、2021年初頭に金利を引き上げた最初の中央銀行の1つであり、12か月の停止の後、金利を引き下げ始めました。中央銀行が最後に緩和したのは2015-16年で、最後の利上げから15か月の間隔がありました。どちらの期間も、国が1990年代半ばにレアル計画を開始して以来、どの期間よりもはるかに長いです。

RBAは2回の政策会合で利上げを一時停止しましたが、まだ方向転換にはほど遠いようです。現在の市場価格設定は、これが2025年まで起こらないことを示唆しており、これはより長い間隔になります。