ウォールストリートジャーナルの詳細な分析:積極的な金融政策サイクルの後、金融危機はそれほど遠くありません!

金利が急上昇すると、金融危機ははるかに遠くなりますか?たぶん、しかし物事はそれほど単純ではないことがよくあります。

今週、10年債利回りが2007年以来初めて5%を突破した。歴史的な基準では高くないが、2020年の大半で1%未満だったのと比べると劇的な変化だ。

「グラント金利観察者」の創始者兼編集者ジェームズ・グラントは「問題は10年の超緩やかな貨幣がもたらす構造で、人々は金利正常化のせいにしている。前回の異常金利が問題だ」と述べた

2022年に金利が上昇し始めて以来、私たちは2つの危機に直面しています。米国では、金利の高騰が今年初めに地方銀行の破綻を引き起こしました。英国では、レバレッジド年金基金が1年前に金利の上昇に見舞われました。どちらの場合も、問題の拡大を防ぐために政府が介入しました。

歴史的に見て、金融政策の大きな変動は金融市場の混乱の可能性を高める。5月に発表された研究報告書は、先進17カ国の150年間の利上げ状況をまとめ、「一連の利下げ(または長期低金利)の前に行われた金融政策の利上げは、危機リスクを大幅に高めた」と結論した。スペイン中央銀行の上級研究員と3人の共著者はこれを「U字型通貨金利経路」と呼び、信用と資産価格サイクルを通じて銀行業の危機リスクを高めた。

金利の上昇と金融危機の因果関係が明らかな場合もあります。他の時には、それらはより混乱しています。信用の喪失、流動性の引き締め、高いレバレッジが重要な役割を果たすことがよくありますが、さまざまな要因の影響を明確に分離することはできません。

歴史的な例をいくつか紹介します。

1980年代の貯蓄貸付危機

1970年代後半から1980年代初頭にかけて、連邦準備制度理事会はインフレと戦うために金利を引き上げ、米国の貯蓄貸付業界の大部分を破産させました。連邦政府は貯蓄機関が支払うことを許可する預金金利を設定し、多くの顧客はより高いリターンを求めて他の場所にお金を移しました。

一方、貯蓄貸付は主に長期固定金利の住宅ローンを提供しています。金利が急上昇するにつれて、これらの資産の市場価値は急落しました。（今年崩壊したシリコンバレー銀行と同様に、ファーストリパブリック銀行でも同様のシナリオが発生しました。）規制当局はゾンビ貯蓄機関を何年も続けさせ、彼らの財政は悪化しました。1980年代後半までに、1,000以上の貯蓄機関が崩壊し、議会は納税者の救済を承認しました。

コンチネンタルイリノイ国立銀行および信託会社

1984年5月、大陸イリノイ国立銀行と信託会社はアメリカ第7位の銀行で、この銀行は世界的な預金実行に見舞われた。一方、10年国債の利回りは13%を突破し、1年前の10%を少し上回った。この銀行は急速に発展し、金利が高騰しても市場より低い金利でリスクの高いローンを発行した。1981年、シカゴの競合他社はウォールストリートジャーナルに「彼らも16%の固定金利ローンを提供している。彼らがどうやってやったのか分からない」と伝えた

銀行監督機関は最終的に数十億ドルの援助を提供し、すべての預金者と債権者に保障を提供し、大陸イリノイ国立銀行と信託会社は最初の「大きくて倒れない」銀行と呼ばれた。

ブラックマンデー

1987年10月19日の株価暴落（ダウ平均株価が22.6%下落した）の事後分析では、プログラムされた取引戦略が大きな損失をもたらしたことがしばしば指摘されています。マージン・コールの通知が続き、当時のコンピュータ化された取引システムでは、これほど大量の取引を処理することはできませんでした。

しかし、金利と短期金融市場が主な推進力です。ドルは西ドイツマルクに対して下落しており、30年債の利回りは3月の7.5%から10%を超えて急上昇しています。金利が上昇すると、企業の将来の収益価値が低下するため、株式は通常下落します。いずれにせよ、株式市場はその年の夏も上昇を続け、急速な下落の基礎を築きました。

1994年

FRBは12か月で金利を6%に倍増させ、市場を驚かせました。これらの成長は、債券ポートフォリオとメキシコ経済を悩ませ、ウォール街の証券会社キダーピーボディの破産につながった偽の取引利益スキャンダルを明らかにしました。

この引き上げには、11月の0.75パーセントポイントの引き上げが含まれます。カリフォルニア州オレンジ郡は、一連の壊滅的で誤った金利の賭けの後、来月破産を申請し、郡財務長官は辞任し、後に詐欺の罪で有罪を認めた。

2000年にインターネットバブルが崩壊した

投機家は次のホットなインターネットの最愛の人について幻想を抱いており、投資のファンダメンタルズを気にしていません。インターネット株バブル崩壊の犯人はたくさんいます。

しかし、FRBは1999年6月から2000年5月までに6回利上げを行いました。最後の利上げは0.5パーセントポイントで、6.5%に達しました。その時までに、バブルはすでにパンクしていました。2003年までに、金利は1%に低下し、ほぼ20年間の低金利の基礎が築かれました。

2007-09年の不況

ここでは、FRBが金利を上げすぎるよりも低すぎるレベルに維持していると非難されています。2004年6月から2006年6月まで、それぞれ4分の1パーセントポイントの金利を17回引き上げました。その兆候は、住宅市場の低迷が止まったときにすでに現れていました。2007年に金融危機が発生し、FRBはその年の後半に再び利下げを再開しました。

何百万人ものアメリカ人にとって、金利上昇の影響は彼らの痛点に直撃した。彼らは最低金利が期限切れになった後に再び上昇する調整金利抵当ローンを受け入れたからだ。多くの場合、顧客は最初の予想金利しか支払うことができず、貸し手は複雑な抵当債券を支持する投資家にローンをすぐにバンドル形式で販売するため、気にしない。

その後の信用損失は、金利の上昇よりも引受基準の緩和によるものである可能性があります。しかし、それにもかかわらず、ローンがリセットされたときの金利の上昇は、過去最高の差し押さえをもたらしました。