米国債の収益率曲線の急峻化傾向は挑戦に直面し、連邦預金はどのように対応するのか?

最近、米国の債券市場は急速な買いの波を経験しており、2年、10年、30年の米国の債券利回りはさまざまな程度で低下しています。米国の労働力データは予想を繰り返し下回っており、貿易戦争によって引き起こされるインフレの懸念と相まって、市場は以前は米国のスタグフレーションを取引することが一般的でした。つまり、米国の短期財務省債を増やし、長期財務省債をショートさせて利益を上げることです（短期財務省債の利回りは金利に敏感であり、長期財務省債の利回りはインフレに敏感であるため）。財務省債の利回りは低下しましたが、利回り曲線の急激な増加は変わっていませんが、最近、米国の債券市場で最も主流の取引戦略が試されています。同時に、FRBの金利決定の予想

規模が29兆ドルに達する米国債市場は激しいのこぎりを上演している

この市場では、2種類の一方向投資家の引き分けがすでに現れている。1つは労働市場の亀裂を心配したり、連邦預金に大幅な利下げを促したりして国債を多く作るもう1つは連邦預金のインフレ防止プロセスがまだ終わっていないことを心配している彼らは国債を売った。

先週の初めに、このベンチマーク利回りは一時的に4%の主要な心理的しきい値を下回りましたが、最近の10年間の米国債利回りは4%を超えて回復し、上記の綱引きを確認しました。

月曜日の午後、10年間の米国債の利回りは4.034%でした。これは、今年の比較的低い利回りに直面して、投資家が長期の米国債を割り当てることにまだ躊躇していることを示しています。

連邦準備制度理事会の2日間の政策会議は木曜日の早朝に北京時間で終了し、その後、ジェローム・パウエル議長は短期金利の25ベーシスポイントの引き下げを発表し、最新の経済見通しを発表する予定です。それまで、投資家は慎重なままです。

TD証券の米国金利戦略責任者であるGennadiyGoldberg氏は、「多くの投資家は、利回りが下がったときに債券を増やしたくない」と述べた。債券の価格は利回りと逆に連動している。

今年の米国債市場のボラティリティは高まっていますが、米国債の利回りは6か月前と比較して全体的に低下しています。2年物の米国債利回りは、10年物の米国債利回りよりもはるかに低下しています。しかし、米国債市場で注目に値するのはこれだけではありません。

急峻な取引戦略は水のようだ

債券ファンドマネージャーの中で、極めて主流な取引戦略の一つは、米国債の収益率曲線が「急になっている」こと、すなわち短期と長期の米国債の収益率のスプレッドが拡大していることである。

この戦略は最近目覚ましい成果を上げています。数週間前、10年物と2年物の米国債の利回りスプレッドは65ベーシスポイントに達し、2022年1月以来2番目に高く、4月の関税ショック期間をわずかに下回っています。スプレッドは一時的に67ベーシスポイントに急上昇しました。

国会証券管理会社(CapitolSecuritiesManagement)の最高経済戦略家ケント・エンゲルケ(KentEngelke)は「収益率曲線が急になる」陣営の一員である。

エンゲルク氏は「複数の要因に基づいて、収益率曲線が急になると確信している」と述べ、インフレの継続的な上昇、アメリカの巨額の財政赤字、トランプ政府が連邦預金の独立性に与える衝撃が核心的な推進要因であると指摘した。

急峻な取引戦略にはリスクがあり、連邦預金金利決議は逆転する可能性がある

カナダ王立銀行(RBC)のストラテジストは9月初めにすでに正確に予測しており、米国債の収益率曲線が急になる投資家は、連邦預金金利決議が発表される前に「苦痛な取引」に直面している。最近の収益率曲線の急な勢いは少し収束した。

ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント(GoldmanSachsAssetManagement)の固定収益マクロ戦略責任者サイモン・ダングール(SimonDangoor)は、連邦預金は一連の「調整的な利下げ」を発表するかもしれないが、衰退リスクが著しく上昇したために緊急対応を余儀なくされることはないと考えている。

具体的には、最近の労働市場の亀裂にもかかわらず、アメリカ経済がソフトランディングに達すると予想している。「現在の環境は収益率曲線が急になる投資家にとって有利だ」とダングルは述べたが、その後の動向は「もっと複雑になった」とも考えている。

スタンダード・アンド・プアーズ500指数（SPX）とナスダック総合指数（COMP）は月曜日に過去最高を記録しました。これは、FRBが利下げと同時に株式市場を後押しし、経済がソフトランディングを達成するのを支援するという市場の期待に支えられています。

ハートフォードファンドの債券ストラテジスト、アマルレガンティ氏は、現在のFRBはインフレ圧力よりも労働市場の亀裂に焦点を合わせているようだと述べた。しかし、彼はまた、関税がインフレに与える可能性のある影響を判断するのは時期尚早であると信じています。

「市場の誤解は関税コストが一度に物価側に伝わると仮定することだと思います」とレガンティは関税コストの問題について「これは非線形なプロセスだと考えています。急速に伝わるかもしれないし、ゆっくり伝わるかもしれないし、全く伝わらないかもしれない」と述べた

利回り曲線の観点から、上記の主張は検証されています。10年国債利回り=FRBベンチマーク金利+インフレ期待により、米国の10年利回りと2年利回りは急速に低下しており、市場がFRBの利下げ期待を消化していることを示しています。または市場はFRBの必然的な利下げを抑制しています。

しかし、米国の2年国債と10年国債の利回りの差は変化しており、利回り曲線は急になり、10年国債の利回りの低下は急速に鈍化しています。これは、トレーダーがインフレを懸念していることを表しています。10年国債はより高い利回りを提供する必要があります。

米国の10年債利回りはインフレに敏感であり、米国のPPIおよびCPIデータはインフレが悪化し続けるという手がかりを提供していないため、米国の関税の重ね合わせがインフレに及ぼす影響は不明です。

上記の論理に基づいて、現在の収益率曲線の急峻化を支持する核心、すなわち高企業のインフレ予想は、実際には強固なデータ支持が不足している。将来、インフレ予想が下がったら(たとえ正常なレベルに戻ったとしても)、国債収益率曲線の扁平化を引き起こす可能性がある。その伝導経路は、インフレ予想の冷え込みがインフレに敏感な10年国債収益率を直接下げ、下落速度を加速させ、2年国債との利差を狭めることである。

特にトレーダーに注意を促す必要があるのは、このフラット化リスクが激化する可能性があることである。インフレデータが上昇しないだけでなく、予想を下回ると、市場の感情に激しく衝撃を与え、10年の収益率はインフレ予想の崩壊によって大幅に下落し、その時曲線のフラット化の速度と幅は予想をはるかに上回る。

また、市場にはもう一つの物語がある:最近の10年間の収益率の急速な低下は、それ自体が市場が取引している「インフレ予想の冷え込み」かもしれない。後続のデータ(CPIなど)が関税がインフレを効果的に押し上げていないことを証明し続けていれば、連邦預金が自分の独立性を守るために金利を下げないことを選択したとしても、10年間の収益率は緩やかな期待に押されて単独で低下する可能性がある。この場合、収益率曲線の扁平化は市場の自発的な取引の結果であり、連邦預金政策によるものではない。

簡単に言えば、10年間の収益率のトレンドは連邦預金に「緩衝」を提供した。市場の自発的な「緩やかな取引」(長期金利の下落に表れている)は、連邦預金の利下げの緊迫性にある程度取って代わる。これはパウエルに時間を買った。彼はもっと確かなデータを待ってから意思決定をすることができ、市場の期待に「誘拐」されないようにし、連邦預金の政策独立性をよりよく維持する。