除了围绕人工智能的炒作之外，今年推动美国股市上涨的首要主题之一就是投资者对美联储宣布结束加息周期的热切押注，但这种乐观情绪已经受损。

毫无疑问，美联储遏制通胀的使命已接近尾声。由于食品和能源价格大幅回落，总体消费者价格压力正在迅速减轻。7月份总体通胀率同比上涨3.2%，与去年6月的9.1%相差甚远，接近美联储2%的目标。

但距离美联储宣布抗通胀胜利还有几个显而易见的障碍。

首次，美联储首选的通胀指标——核心个人消费支出（PCE）指数反映的通胀率从2022年2月达到的峰值5.4%降至4.1%，仍是美联储目标水平的2倍。

其次，尽管就业机会增速不如一年前，但8月份仍将增加17万，这将意味着自2020年4月新冠疫情高峰期以来，非农就业人数增加了2500多万人。

至关重要的是，美联储主席鲍威尔再次强化了“让利率在更长时间内维持高位”的口号，这一口号为他和其他美联储同僚今年大部分沟通奠定了基调，无论市场参与者如何押注。

尽管一些资产管理公司仍坚信美联储已处于加息周期尾声，但投机者却不愿冒这样的风险。截至8月22日当周，商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，非商业市场参与者（通常是指投机资金，包括投机基金和个人投资者）将美国两年期国债期货的净空头持仓增加至至少1990年以来的最高水平，表明投机者押注美国两年期国债收益率将继续上升。

货币市场显示，交易员相信美联储今年将再次加息，这将使联邦基金利率目标区间从目前的5.25%-5.50%升至5.50%-5.75%。就在三个月前，市场还押注美联储今年至少会降息一次。

鲍威尔在杰克逊霍尔年度经济政策研讨会上发表讲话后，对美联储货币政策预期变化最敏感的美国两年期国债收益率上周创下两个月来最大单周涨幅。

鲍威尔誓言在加息问题上要谨慎行事，并将依赖即将公布的数据，但他对实现最终目标非常坚定。他说，“将通胀率降至2%的目标是美联储的职责，我们会这样做的”。

atfx分析师认为， 鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话总体上传达的新信息非常有限，市场已经提前对大部分结果做出了预判和反应。虽然9月美联储的加息可能性较小，但其发言为11月的加息留出了一定余地。目前市场预期11月加息的可能性为62%，讲话前也已经被充分定价。

值得注意的是，鲍威尔重申了政策 “以数据为导向” 的重要性，这也使得本周四发布的美国PCE通胀、周五发布的非农就业数据，以及9月13日的CPI数据尤为重要。这三者作为宏观事件风险，均可能影响利率预期。在许多其他G10国家央行已经为延长暂停加息定价时，美联储的潜在加息也将支撑美元在外汇市场的表现。

美元8月份预计将上涨2%，势创5月份以来最强劲的月度表现，这在很大程度上要归功于人们对美联储在2023年结束前至少还会加息一次的预期。经济学家Mohammed El-Erian今年早些时候将美元描述为全球货币中“最干净的脏衬衫”。

与此同时，在7月CPI数据和市场对未来CPI的预期等显示美国通胀已经得到缓解之后，实际利率依然在保持在2%左右的高位。而美联储通过实际利率来收紧金融状况，关键在于时机把握。目前部分低于预期的宏观数据和高实际利率是通胀退热的积极信号，给美股等在内的风险市场注入信心。

然而，一旦在市场需求大幅下降时美联储却仍保持实际利率处于较高水平，则可能会放大对经济的负面影响，导致轻微衰退出现。届时股市或将失去资本支持，投资者转而做多波动性。作为回应，美联储将降低利率，实行量化宽松政策，把实际利率调整至新的均衡水平。至此，一轮完整的货币政策干预周期结束，而美联储如何在通胀降低后把实际利率保持在相对高位，防止潜在的通缩影响，是值得投资者关注的问题。

市场对美国未来CPI预期，数据来源：Bloomberg Terminal

凯投宏观分析师安德鲁·亨特在一份报告中表示，尽管鲍威尔表示利率可能进一步上升，但通胀可能会意外下行，从而避免再次加息。他预计，到2024年底，使联邦基金利率从目前的5.25%-5.5%降至3.25%-3.5%。