世界中央銀行の金増資潮:背景、傾向と影響

ソース:「中国外国為替」

著者|チェン・シICBCインターナショナルチーフエコノミスト

呉小萌中央財経大学中国経済と管理研究院

要点

新興市場国の中央銀行は、当面は金の保有を増やすことに焦点を当てますが、2022年の超高水準から通常の傾向に戻ります。この動きは、国際金融システムのドルへの依存を減らし、世界の通貨パターンの変化を加速するのに役立ちます。

2022年以来、地政学的リスクと世界経済の停滞に動かされて、新興市場経済体を中心とした中央銀行は金の備蓄を大幅に増やした。以下では、今回の中央銀行が金を増やす背景、特徴について分析し、将来の発展傾向と影響について予測する。

世界中央銀行が最近金備蓄を増やした背景

現在の複雑な国際政治経済背景の下で、今回の世界中央銀行は金の大幅な増加は長期、中期、短期的な要素が重なった結果であり、積極的な配置と受動的な調整の二重の推進要因を持っている。

長期的な背景から見ると、現在の国際通貨システムの不安定性と新興市場経済体の外貨準備の増加は中央銀行が金を増やす原動力を提供している。一方で、一部の主要な中央銀行、特に新興市場経済の中央銀行は外貨準備のドル化を求めており、ドルへの過度な依存を減らしている。現在の国際通貨システムでは、米国の世界的な消費と債務の支払い手段として、ドルは新興市場経済体の発展成果をつかむ主要なツールの一つである。同時に、単一ドルを中心とした国際通貨システムにも大きなリスクが潜んでおり、特に新興市場経済体が前回のグローバル化発展に普遍的に参加した後、アメリカ国内危機はドルを通じて世界に伝播し、世界金融の安定に大きな衝撃を与えた。いくつかの世界的な金融危機の後、ほとんどの主要な新興市場経済一方、新興市場経済の発展に伴い、外貨準備の規模は全体的に上昇傾向にあり、上記の準備金の多様化の需要に牽引されて、金は増分準備金の主要な配置方向の一つになった。例えば、ロシア中央銀行は過去10年以上金を購入しており、インド中央銀行も過去5年間購入を続けている。

中期的な背景から、金の価値維持とリスク回避の属性は世界の中央銀行に支持されています。一方で、世界的なスタグフレーションパターンの固化により、金の価値維持属性が大きな注目を集めています。金は人類の歴史の中で長い間一般的な同等物として広く使用されており、その安定した供給の特徴は重要な理由の1つです。たとえば、過去10年間、世界の金の年間供給量は基本的に約4,600トンにとどまり、年間変動量は300トンを超えませんでした。年間供給量は総金の約2%しか占めておらず、人為的な操作の可能性はほとんどありません。短期的には生産量が大幅に増加します。1974年から2022年にかけて、米国の基本的なマネーサプライの平均年間成長率は約10%に達しました現在の世界的な低成長状況を短期的に逆転させることは困難であり、供給ショックによるインフレは逆グローバリゼーションの深化の影響で依然として高く、中期的にはスタグフレーションパターンが徐々に固まり始めています。リスク資産の潜在的なリターンの全体的な低下を背景に、金は直接生息していませんが、その保全属性によってもたらされる相対的なリターンが明らかになります。一方、地政学的リスクの高まりにより、金のリスク回避属性が強調されています。工業生産における金の使用は比較的限られており、経済の変動とはほとんど関係がありません。さらに、金は、どの通貨でも測定される基礎となる資産とは明確したがって、地政学的紛争が発生した場合、その影響が局所的または世界的であるかどうかにかかわらず、金のリスク回避属性に基本的に影響を与えることはなく、円やスイスフランなどの他のリスク回避資産よりも信頼性が高くなります。上記の2つの理由に基づいて、中期的な国際的な政治経済の進化傾向は、中央銀行が金の保有を増やすための主導権を握る主な原動力を形成しました。

短期的な背景から見ると、過去1年間の世界市場の激しい変動は、中央銀行にリスクに対処するために金の配置を増やすことを余儀なくされた。一方で、連邦準備制度理事会の積極的な利上げは世界中央銀行の米国債のポジションを悪化させ、金は主要な代替資産となった。2022年3月、米国は2018年以来初めての利上げを開始し、単一の利上げを75ベーシスポイントに急速に引き上げ、わずか11か月で450ベーシスポイントを急速に引き上げました。これは歴史上まれです。米国債の利回りは急速に上昇し、1年債の利回りはほぼ0%から5%に上昇し、それに応じて米国債の価格は急激に下落しました。新興市場経済国の中央銀行は一般的に米国債を大量に保有しており、バランスシートの悪化を回避するために、米国債のしかし、世界的な利上げが蔓延しているため、他の先進国の国債を譲渡するリスクは同じであり、通貨の価値は米ドルほど強くありません。新興市場の国債には、為替リスクが高く、市場の深さが不足しているという問題があります。したがって、金は、中央銀行がこの段階で米国債を売却した後、数少ない代替資産の1つになりました。一方、2022年には、国際資本市場のリスク選好が大幅に低下し、新興市場と先進国市場のスプレッドが縮小または逆転することで、世界の流動性が先進国市場に逆流し、新興市場経済も強制されます。自国通貨の切り下げに対処するために

世界中央銀行が最近金備蓄を増やした特徴

近年、世界の中央銀行の金準備量は、地政学的な不確実性と逆グローバリゼーションの傾向により、全体的に増加傾向を示しています。世界金協会によると、2022年の世界の中央銀行の年間金購入需要は1,136トンに達し、2021年の450トンから152%増加し、1950年以来の最高値を記録しました。このうち、中央銀行の第4四半期の純購入量は417トンであり、年間総増加量の大幅な増加を促進しました（図を参照）。

例年、世界中央銀行の金備蓄の総規模の純変動状況(単位:トン)

データソース:世界金協会

地域分布から見ると、購入金の需要は主に新興市場経済国の中央銀行から来ており、中国、トルコ、インドなどが含まれている。中国は2002年から2019年までの間に累計1448トンの金を購入した。2022年中国購入を再開し、11月と12月、中国人民銀行は総購入金量が62トンに達し、金備蓄総量が初めて2000トンを超えたと発表した。トルコ中央銀行は2022年に金備蓄が148トン増加し、542トンに達したと報告した。インドは2022年に金を購入し続けたが、増加量は33トンに減少し、2021年の77トン購入量から57%減少した。これは主に同国が外国為替市場ルピーを支持する動きは外貨準備を700億ドル減少させ、金購入に影響を与えた。2022年末現在、インドの金準備は787トンである。

その他の新興市場国では、中東諸国が2022年に金を購入する主要地域であり、エジプト（47トン）、カタール（35トン）、イラク（34トン）、アラブ首長国連邦（25トン）、オマーン（2トン）が大幅に増加しました。金の準備。中央アジアの金準備も増加しており、ウズベキスタンは年初に純売り手でしたが、最終的には34トン増加して純買い手になりました。ロシアの場合は例外であり、中央銀行は2006年以来毎年金の純買い手であり、過去10年間で国際市場で最大の金の買い手でしたが、2022年には約3トンの金の純売り手でした。

構造的な観点から見ると、異なる国や地域の中央銀行の金が外貨準備に占める割合には有意差がある。世界の59%の国や地域の金準備が外貨準備に占める割合は10%未満で、15%の地域の割合は10%-20%で、13%の地域の割合は20%-50%で、12%の国や地域の割合だけが50%を超えている。特にアメリカとドイツでは、金が外貨準備に占める割合はそれぞれ67.1%と66.5%と高く、他の国や地域よりはるかに高い。

本輪中央銀行は金の備蓄と歴史状況の比較を増やした

世界の中央銀行の金準備は、2000年以降、最初に減少し、次に増加する傾向を示しています。2000年から2009年にかけて、世界の金準備は28,960.76トンから25,823.30トンに減少し、10.8%減少しました。2009年から2022年にかけて、世界の金準備は22.2%増加して31,567.69トンに上昇しました。世界の金準備の変化傾向のターニングポイントは、主に2008年の国際金融危機で発生しました。2000年から2008年まではグローバリゼーションの黄金期であり、開発途上国は商品や労働力を先進国に輸出し、公式の準備資産に置き換えました。2008年以前は、楽観的な経済成長見通しと信用通貨の流動性環境が氾濫していなかったため、供給の増加の一部は金準備の使用によって2008年以降、世界は低成長、低インフレ、低金利の時代に入り、先進国は米ドルなどの信用通貨を通じて開発途上国に支払いながら、大量に通貨を発行し、開発途上国の外貨準備の切り下げを引き起こし、開発途上国は積極的に外貨準備の切り下げリスクを下げ、金や特別引出権などの他の備蓄資産を増やす努力を強化し始めた。

2000年から2009年の間に、金準備の減少が最も大きかった5か国は、スイス、フランス、オランダ、英国、スペインで、それぞれ1550.08トン、571.86トン、299.37トン、278.02トン、241.86トン減少し、合計93.6%を占めました。この段階での総金準備の減少。この段階では、開発途上国はこの傾向に逆らって金準備の保有を増やしています。サウジアラビアとロシアは、この段階でそれぞれ179.95トンと109.27トンの保有を増やしました。

2009年から2022年の間に、金準備の保有量が最も増加した5か国は、ロシア、中国、インド、トルコ、カザフスタンであり、それぞれ1,766.66トン、1,410.53トン、429.65トン、425.70トン、279.70トンの保有量が増加し、合計で74.1%を占めました。この段階での金準備の増加。残りの金準備の増加は、主に多くの開発途上国からのものです。この段階での金準備の減少は、主にベネズエラ、ドイツ、リビア、フランスからのもので、それぞれ195.22トン、57.44トン、27.18トン、16.02トンでした。

より長い歴史的サイクルの観点から、世界の中央銀行の金準備の傾向は、経済の発展および関連する政策と密接に関連しています。1960年代と1970年代は、中央銀行の金準備の歴史的なピークでした。当時、多くの国が経済を規制する政策を採用し、国際通貨システムも変化していました。中央銀行は、一方では国の経済の安定を確保し、他方では国際通貨システムの変化に対応するために、金準備の保有を増やしました。1980年代から2000年代初頭にかけて、世界経済は変革を遂げました。多くの国が経済の規制を放棄し、自由市場経済の政策を採用し始めました。同時に、金融革新の発展に伴い、多くの新しい金融商品が徐々に普及し、これらの要因により中央銀行の金準備近年、地政学的リスクや経済の不安定さなどの要因から、金準備は再び各国の中央銀行に支持されている。

世界中央銀行の金備蓄規模上位10カ国の歴史備蓄量の変化(単位:トン)

データソース:世界金協会、各国中央銀行

中国と米国の金準備の歴史的変化に関しては、米国は1934年の金買収法以来金準備を増やし続けており、1960年代までに金準備は約20,000トンに達し、世界の金準備の80%近くを占めています。その後、米ドルが金に固定されたブレトンウッズ協定が崩壊し、1970年代初頭の景気後退とインフレの激化と相まって、米国の財政および金融政策は緊張し、米国中央銀行は徐々に金準備を削減しました。2007年以来、米国の金準備は安定しており、2022年末までに8,133.5トンであり、依然として世界第1位であり、総外貨準備の67.1%を占めています。中国中央銀行は2000年以来、主に5回の金準備増持操作を行っており、金が多様な外貨準備政策の下で重要な投資とリスク管理ツールに発展していることを反映している。

将来の金価格と中央銀行の金備蓄動向の判断

ブレトンウッズ体制が崩壊した後、金はドルに取って代わられ、基本的に一般的な等価物の範疇を脱退したが、金価格は依然として主にドルの流動性に支配され、その金融属性は商品属性を上回っている。2022年第4四半期以来、商品インフレの持続的な低下に伴い、アメリカの消費者物価指数(CPI)とコアCPIの前年同期比上昇幅もすでに減少傾向にある。アメリカの2023年1月の季節調整されていないCPIは前年同期比6.4%上昇し、引き続き前の値の6.5%を下回って、7ヶ月連続で前年同期比成長率が低下した1月の季節調整されていないコアCPIの年率は5.6%を記録し、2021年12インフレ圧力の継続的な緩和により、FRBは利上げの段階から利上げの段階に入り、利上げの終点に達するまで、毎回25ベーシスポイントの最小利上げ幅を維持すると予想されています。ドル指数は2022年9月末に段階的なピーク114.16に達した後、累計で約9%下落した。ドル指数の弱さは金価格の上昇に有利になる。

利上げがさらに進むにつれて、米国とヨーロッパの景気後退リスクも高まるでしょう。将来の予見可能な景気後退リスクの下で、世界の主要中央銀行は利上げプロセスの停止を検討し始める可能性があります。過去の関連する傾向から判断すると、金価格とFRBの目標金利の間には負の相関関係があります。したがって、ドルの利上げサイクルがピークに達し、その後の景気後退により新たな利下げサイクルが開始されると、金は新たな上昇トレンドを開始する可能性があります。さらに、世界経済の成長に長期的な勢いがない現在の状況では、金融効果による金持ちと貧乏人の間のギャップの拡大と地政学的リスクの高まりにより、金融市場でリスクイベントが発生する可能性が高くなっています。金のリスク回避特性はまた、他の資産

対照的に、金の現物需給状況が金価格の動向に与える影響は明らかではない。2010年以降の需給状況から見ると、金の需給は基本的に小幅な順差(供給が需要を上回る)を維持し、2011年から2013年までの間に需給が逆差になっただけだが、金価格はこの段階で全体的に上昇している。2008年以降、世界が再び衰退に陥った影は消えず、世界の主要な中央銀行の刺激政策は世界の需要不足を変えることが困難で、長期的な低成長、低インフレの現実は、金がこの段階で、基本的に現物需給順差を維持していても、価格は依然として全体的な傾向が上昇している。2022年、中央銀行が金を購入する需要の増加に伴い、金の需給中央銀行が購入を増やし続ければ、将来的には需要よりも供給が少ない赤字が発生する可能性があります。したがって、ファンダメンタルズの需給もある程度金価格の上昇を支えています。

楽観的な価格予想、中央銀行の避難と分散配置の二重需要、新興市場の現在低い金備蓄比率などの各方面の要素を結合して、筆者は新興市場経済体中央銀行が予見できる未来に金を増やすことを主としていると考えているが、幅は2022年の超高レベルから正常な傾向に戻る。欧米先進経済体では、金を増減する明確な動力がなく、中央銀行の備蓄はほぼ横ばいになると予想されている。

世界中央銀行が金備蓄を増やす影響分析

世界中央銀行の金増資潮は国際通貨や金融システムに大きな影響を与えることは間違いなく、主に三つの方面に現れている。

第一に、中央銀行の金準備の増加は国際金融システムのドルへの依存度を下げ、世界通貨構造の変革を加速するのに役立つ。世界的な生産能力の過剰と需要不足が長期的な現実になるにつれて、ドル流動性による需要刺激の限界効果は減少するが、ドル流動性サイクルによる世界的な危機の頻度と深さは上昇リスクがある。同時に、米国は近年、ドル覇権を通じてイラン、北朝鮮、ロシアなどの国に金融制裁を頻繁に実施しており、ドル本位制の不公正性も示している。全体的に見ると、単一ドルを中心とした国際通貨構造の弊害はますます顕著になり、新興市場経済体が単一ドルシステムに参与するリスク収益は明らかに低下している。現在、ドルの覇権的地位に取って代わる単一通貨はないが、新興市場経済体が米ドルを超主権の金に取って代わることは、実質的にドル本位制に不信票を投じることに等しい。この傾向の継続的な進化は、世界の通貨構造の変革を加速し、より安定し、公平で持続可能な通貨制度の形成を推進する。

第二に、中央銀行の金備蓄の増加は新興市場経済体が貨幣信用を高め、貨幣政策の独立性を高めるのに有利である。世界通貨システムの変革を促進するには、新興経済体自身がより大きな発言権を持って、システムの変革、ルール制定の過程に参加できる必要がある。これには、新興市場通貨に対する国際信用を高め、貨幣価値の安定性と自由転換性を高める客観的な要求も含まれる。より多くの金備蓄の裏書きがある通貨は貨幣信用を著しく高め、大幅な切り下げリスクを低減し、輸入型インフレリスクに効果的に対応し、新興市場経済体の貨幣政策の独立性をある程度高めることができる。

第三に、中央銀行の金準備の増加は中央銀行のデジタル通貨に信用裏書きを提供するのに役立ち、デジタル通貨の発展に有利である。現在、中国を含む多くの中央銀行はデジタル通貨を積極的に発展させており、新技術駆動下の国際金融システムの進化の中で先頭に立つことを期待している。中央銀行のデジタル通貨は発行管理コストが低く、透明性が高く、供給が安定して強いという利点があり、デジタル通貨の発展を悩ませてきた流動性と監督の死角問題を解決することも期待されているが、技術的な障壁性と発行主体の主権性のため、発展初期に客観的に超主権の価値貯蔵と測定ツールを持って裏書きする必要があり、国際市場での普及の難しさを低減する。中央銀行の金準備の増加は、デジタル通貨の発行に潜在的な信用を提供することができる近年、金とデジタル通貨の段階的な価格相関はすでに両者の互換性をある程度反映しており、未来を見ると、中央銀行の金とデジタル通貨の融合は想像力があり、デジタル通貨の発展に重要な支援を提供する。