ジャクソンホール中央銀行の年次総会は中立金利を激論し、パウエルという情報はハト派とみなされる

市場には二つの大きな問題がある。アメリカの金利はどのくらい高くなるのか、そしてこのレベルでどのくらい維持されるのか

8月25日にワイオミング州ジャクソンホールで開催された中央銀行年次総会に出席する際、パウエルFRB議長が実質中立金利に関する議論に参加すれば、重要な手がかりを提供する可能性がある。

ブルームバーグ経済研究のアンナ・ウォン氏は、FRB内でこの問題に対する見方が異なることを考慮して、「パウエル氏は彼が好むリスク管理戦略であるスローアクションを強く宣伝すると予想している」と述べた。中立金利の見積もりをよりよく評価するために、連邦公開市場委員会（FOMC）は待って観察する必要がある。数回の会議が必要になる可能性がある。この微妙な情報はパウエルの金曜日の演説でハト派とみなされる可能性がある。

以下は、ブルームバーグのエコノミストであるアンナ・ウォン氏らがジャクソン・ホール会議に期待していることです。

今年のジャクソンホールセミナーのマクロ経済背景テーマは「世界経済の構造的変化」で、これは2022年の状況とは大きく異なる。インフレは大幅に下がっており、経済がソフトランディングを実現することは今では普遍的な共通認識となっている。

それに応じて、パウエルの焦点もシフトしました。昨年の夏のスピーチとはまったく対照的に、今週の金曜日の彼の演説は忍耐力を強調するかもしれない。そして昨年の夏、彼はインフレを抑えるために必要なことは何でもし、元FRB議長のポール・ボルカーの精神を支持しました。その過程で、彼はソフトランディングに成功した数少ない中央銀行総裁の1人である元FRB議長のアラン・グリーンスパンを引用する可能性があります。

2018年の会議で、パウエルはグリーンスパンの成功の主な理由は彼の様子見リスク管理戦略であると述べました。「次の会議まで待ちましょうもっと明らかなインフレの兆候があれば、政策を引き締め始めます」。

パウエルは、実質中立金利（またはr*）の水準と道筋についてFRB内で意見が分かれているため、この戦略を採用する可能性があります。実質中立金利は、完全雇用とFRBの2%のインフレ目標に沿った金利です。

短期中立金利の見積もりは貨幣政策が十分に制限されているかどうかを判断するのに役立つ。FRB内では、中立金利の見積もりはかなり広いです。

リッチモンド連銀とニューヨーク連銀のモデルは、短期の実質中立金利を約2%と見積もっています。ニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁（FOMC参加者の中でパウエルに次ぐ影響力）の見積もりとニューヨーク連銀の他のモデル、およびダラス連銀のモデルは、中立金利が0%弱から1%弱の範囲であることを示しています。

より広い範囲の見積もりを使用した場合、年末の名目金利は5.1%になる可能性があり、ポリシーは依然として制限的です。ウィリアムの見積もりを使用した場合、最終金利は5.5%になり、かなり制限されます。

興業外国為替エコノミストは、短期の実質中立金利は政策の制限の程度を測定するのに役立つと判断しますが、6か月または1年後の金利レベルを予測するのにはあまり役立ちません。これは、短期の中立金利がかなりの周期性を持ち、不況時に急激に低下する可能性があるためです。

2023年以降のフェデラルファンド金利の動きを予測するには、ボラティリティの低い長期中立金利の概念がより重要です。同様に、長期中立金利の見積もり範囲も非常に広い。

ウィリアムズは、流行はまだr*の減少傾向を逆転させていないと考えている。彼は彼の研究結果を「他の一連のモデル規範に対して穏健に表現している」とさえ述べた。ウィリアムズはブルーチップの経済指標を使って、r*が2024年にマイナスになると予測している。FOMCが彼の見解を採用すれば、来年は大幅な利下げが行われる可能性がある。

r*を取り巻く意見の不一致は、パウエルがどちらの陣営にも偏らないことを意味する可能性があります。しかし、FOMCの副議長としてのウィリアムズの立場から、パウエルが彼の見解に同意する可能性は高まる可能性があります。

r*についての合理的な議論に加えて、金利が十分に制限的であるかどうかについての議論を最終的に鎮めることができるのは、経済が将来どのように機能するかです。経済が来年を通して堅調であるならば、r*は確かにより高くなるかもしれません。

以前の利上げの長く変動する遅れの影響が今年末まで続くと、ブルームバーグ経済研究が経済が衰退すると予測した瞬間、中立金利が低いという論点が求められる可能性がある。

要するに、ジャクソンホール中央銀行の年次総会は実質中性金利に関する多くの議論を引き起こした。これらの見積もりの不確実性を考慮して、FRB議長パウエルは彼が好む漸進的な戦略に戻るかもしれない、FOMCは必ずしも利上げサイクルを終了することなく、いくつかの会議で政策を維持する用意があることを示唆した。ハト派の演説は中性金利がまだ上昇していない、あるいは下落する可能性を強調する。これは2024年に大幅に金利を下げる可能性があることを意味する。米国経済が年末までに弱いパフォーマンスを示すという予測を考えると、FOMCは2023年の残りの期間、金利を据え置くと予想しています。