石油価格が下がったら、インフレは下がるのか?連邦預金の役人は「いいえ」と言いました

木曜日（5月28日）のアジアセッションでは、ホルムズ海峡の再開をめぐる米国とイランの間の継続的な違いの影響を受けて、国際石油価格は昨日の急落の後、わずかに反発しました。現在の米国原油先物は2%上昇して90.48ドル/バレル、ブレント原油は1%以上上昇して94ドル/バレルになりました。

水曜日、国際石油価格は大幅な売りに見舞われた。米国の原油先物は5%以上下落して88ドルを下回り、ブレント原油は6%以上下落して92ドルを下回りました。直接のきっかけは、米国とイランの間の和平交渉の進展、ホルムズ海峡が1か月以内に通常の航行を再開する可能性があるという市場の期待、およびジオグラフィックプレミアムの急速な後退でした。しかし、原油価格の下落は、インフレに対するFRBの警戒を揺るがすことはありませんでした。

水曜日のスタンフォード大学でのスピーチで、連邦準備制度理事会のリサ・クック総裁は、現在の米国のインフレ状況について明確な警告信号を発しました。彼女は、過去1年間にインフレが後退したにもかかわらず、最近のデータはインフレが間違った方向に進んでいることを示唆していることを懸念していると述べた。

クック氏は演説で、「5年間の目標水準を上回るインフレの後、高インフレが価格と賃金の制定行動に埋め込まれる可能性があるリスクに特に警戒している」と強調した。「予想されるデフレが間に合わなければ、金利を引き上げる準備ができている」と彼女はさらに、インフレ期待が不安定になると、FRBは価格の安定を回復するためにより強力な措置を講じなければならないと説明した。

短期的な衝撃は中期的なインフレに影響する可能性がある

クックは今後数ヶ月でインフレが後退すると予想しているが、彼女は講演の中で聴衆に、一時的な衝撃でも潜在的な影響を無視できないことを思い出させた。彼女は、短期的な価格圧力が十分に長く続くか、市場参加者に構造的な変化と解釈されると、中期的なインフレ動向にもっと深い影響を与える可能性があると考えている。

彼女は、企業はより高いエネルギーコストを価格設定に埋め込む可能性があり、特に価格設定能力の強い業界では、上流コストを消費者に転嫁しやすいと指摘した。同時に、労働者も賃金交渉に含めて、「価格―賃金」の螺旋上昇のリスクを形成する。これが中央銀行が最も警戒しているインフレ自己強化メカニズムである。

人工知能と公共事業価格もインフレを押し上げている

クックはさらに、インフレの推進要因はエネルギー分野に限らないと指摘した。彼女は、エネルギー価格の上昇に加えて、人工知能分野への大規模な投資も複数のチャネルでインフレ圧力を助長する可能性があると強調した。人工知能は長期的には生産性を高め、コストを下げる可能性があるが、短期的には、関連インフラの集中建設が特定の商品やサービスの価格を押し上げている。

彼女は具体的に、チップ、その他のハイテク設備とソフトウェアの価格が著しく上昇したことを述べ、これらは人工知能発展の核心的な投入品である。また、データセンターと人工知能モデル訓練は電力と冷却水に対する巨大な需要も公共事業価格を押し上げている――過去1年間、電力と水価格はそれぞれ約5%上昇し、全体的なインフレレベルに追加の上昇圧力を構成している。

基準状況:インフレを上げなくても下落できる

クックはインフレリスクに警戒しているが、彼女の基準予想は依然として比較的楽観的である。彼女は講演の中で、現在のデータとモデル分析に基づいて、連邦預金がさらに金利を上げることなく、インフレは今後数四半期以内に目標に近いレベルに徐々に戻ると予想していることを明らかにした。

同時に、彼女は就職市場が安定し、金利を下げる必要がないと予想している。クックは、現在の労働力市場はより良いバランスを実現している――求人数が減少し、労働参加率が回復し、賃金の伸びが鈍化している――これらの要素は雇用を犠牲にすることなくインフレを下げるのに役立つと考えている。彼女は、連邦預金の目標は「ソフトランディング」を実現すること、つまりインフレを抑制しながら不況を避けることであると強調した。

インフレデータが発表される: 4月のPCEは4%近くに上昇する可能性がある

クック氏の発言のタイミングは非常に重要で、連邦預金の最も人気のあるインフレ指標である個人消費支出(PCE)価格指数が発表される前夜である。このデータは木曜日にアメリカ商務省が発表する予定で、市場参加者はこのデータがクック氏のインフレ方向の悪化に対する判断を実証するかどうかを注目している。

市場では、4月のエネルギー価格の大幅な上昇に後押しされて、全体的なPCEインフレ率は3月の2.7%から4%近くに上昇すると予想されている。エネルギーと食品価格を除いた「コア」PCEは、潜在的なインフレ傾向をより反映している。4月には3.3%上昇すると予想されている外国為替プラットフォームこれは2023年以来の最高の読み取り値で、インフレが「粘性」が強すぎる可能性があるという市場の懸念をさらに激化させた。

カシュカリ:インフレリスクは雇用リスクを上回っています

ミネアポリス連銀のニール・カシュカリ総裁も、水曜日の日本での質疑応答イベントでインフレ状況について同様の懸念を表明した。カシュカリは、FRBが一見上昇しているインフレリスクを管理する必要があり、それを軽視することはできないことを明らかにしました。

しかし、彼は同時に慎重に、これが利上げを必要とするかどうかを判断するのはまだ早いと述べた。しかし、カシュカリは注目すべきトレードオフ判断をした。彼は、現在の経済環境では、インフレが上昇するリスクは就職市場が悪化するリスクよりも大きいと指摘した。この態度は、連邦預金の貨幣政策の重点が「インフレと就職を両立する」から「インフレをコントロールすることに重点を置いている」に移っている可能性があることを意味している。

米伊衝突「インフレ衝撃波」が続く可能性がある

カシュカリ氏は質疑応答の中で、地政学的要因がアメリカのインフレ見通しに与える潜在的な影響についても特に言及し、米伊紛争が世界に送る「インフレ衝撃波」は持続する可能性があり、短期的には急速に消えないと警告した。

彼はさらに、ショックは主にエネルギー価格への影響を通じて米国経済に伝達されたと説明した。中東での紛争が続いたりエスカレートしたりすると、石油とガスの価格は高水準にとどまるか、さらに上昇する可能性があり、輸送、製造、暖房などのすべての経済的側面のコストを直接押し上げることになります。さらに重要なことに、持続的な高エネルギー価格は、長期的なインフレに対する企業と消費者の期待を変え、インフレをより定着させる可能性があります。

市場反応: 2年間の米国債収益率は上位を維持している

債券市場は、FRB当局者の上記の発言と最新のインフレ見通しに明確に反応しました。FRBの金利政策の最も敏感な先行指標の1つである2年物米国債利回りは、今週4%前後で推移しました。

この収益率レベルは重要な政策的意味を持っている:それは連邦預金の現在の3.5%-3.75%政策金利目標区間の上限より25ベーシスポイント高い。債券市場の言葉では、これは投資家がより高い長期インフレの価格を設定していることを意味し、連邦預金は今年さらに金利を上げなければならない可能性があると予想し始めた。これは今年初めに市場が普遍的に予想した「年内に何度も金利を下げる」とは対照的である。

総合的に見ると、クックは金利を一定に維持する傾向があるにもかかわらず、インフレの方向に明確な懸念を表明し、利上げオプションを残したカシュカリはインフレリスクが就業リスクを上回ったことをより直接的に指摘し、地政学的紛争が持続的なインフレ衝撃をもたらす可能性があると警告した。同時に、市場は債券の収益率価格設定を通じて年内の利上げ期待を反映し、年初の利下げ期待と逆転した。全体的に、連邦預金の基調は「インフレが下がった後の利下げ準備」から「辛抱強くインフレの反発に対応する準備ができている」に変わっている。