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    圣路易斯联储警告:发债狂潮可能耗尽银行准备金、“逼停”QT

    圣路易斯联储表示,随着美国财政部在短期票据市场大举借款,美联储可能被迫暂停缩减资产负债表的努力,以确保银行体系保持稳定。

    自6月政府暂停债务上限以来,美国财政部已出售约1万亿美元的短期国债。购买政府债券的现金至少可以来自两个地方:银行账户或货币市场基金。

    最近,货币市场基金一直不愿购买美国国债,因为它们通常可以通过使用隔夜逆回购工具(即ON RRP)将资金存放在美联储以赚取更多收益。

    圣路易斯联储经济学家阿玛莉亚·埃斯坦索罗(Amalia Estenssoro)和凯文·克莱森(Kevin Kliesen)在本周的一份研究报告中写道,如果购买政府债券的资金过度依赖银行系统,银行可能会发现自己的准备金太少,无法满足监管要求。这可能迫使美联储停止其量化紧缩计划(即QT)

    埃斯坦索罗和克莱森写道,“风险在于,随着QT的持续,银行准备金仍将是美联储资产负债表收缩的主要部分。在这种情况下,银行业监管限制可能比预期更早开始生效”。

    这种风险不仅仅是理论上的,事实也可能如此,美联储隔夜逆回购工具使用量似乎已经停止下降。

    圣路易斯联储警告:发债狂潮可能耗尽银行准备金、“逼停”QT(图1)

    银行准备金稀缺在过去曾引发过问题,最明显的是在2019年9月,当时财政部增加了借贷,美联储停止为其资产负债表购买尽可能多的美国国债。最终,华尔街银行广泛依赖的美国隔夜国债回购利率飙升,美联储不得不重新开始购买国债来进行干预,为银行业系统提供更多流动性。

    另一方面,如果购买政府债券的资金主要来自隔夜逆回购工具,那么对金融体系的影响可能是可控的。这似乎是近三个月前金融体系发生的状况。在政府暂停债务上限后,7月18日隔夜逆回购的使用量降至1.717万亿美元,但此后稳定在接近1.8万亿美元的水平。

    兴业外汇策略师估计,从现在到今年年底,财政部还将发行6000亿美元的国债。经济学家表示,这可能不会在今年下半年完全耗尽隔夜逆回购的存量。

    圣路易斯联储经济学家表示,在大约五年前的上一轮QT中,银行准备金需要等于名义国内生产总值的7%左右,才能防止货币市场利率飙升。考虑到目前的GDP,这将相当于约1.9万亿美元。

    但经济学家表示,银行准备金高于这一水平可能是有道理的。在美联储最近对高级财务官员进行的调查中,大约78%的受访银行代表表示,他们的机构更愿意持有高于其最低舒适水平的额外准备金。

    埃斯坦索罗和克莱森写道,“金融市场不断发展,理想的流动性可能接近名义GDP(2.7万亿美元至3.3万亿美元)的10%至12%,而当前整个银行业系统的准备金余额水平已经在估计的上限附近”。


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