セントルイス連銀は警告した:債券の狂潮は銀行の準備金を使い果たし、QTを「強制停止」する可能性がある

セントルイス連銀は、米国財務省が短期ノート市場で多額の借入を行っているため、銀行システムの安定を確保するためにバランスシートを縮小する取り組みを一時停止せざるを得ない可能性があると述べた。

米財務省は6月に政府が債務上限を停止して以来、約1兆ドルの短期国債を売却した。国債を購入するための現金は、少なくとも次の2か所から調達できる。銀行口座またはマネーマーケットファンド。

最近、マネーマーケットファンドは、夜間の逆レポツール（ON RRP）を使用してFRBに資金を預けることで、より多くの利益を得ることができるため、米国債を購入することに消極的でした。

セントルイス連銀のエコノミスト、アマリア・エステンソロ氏とケビン・クリーセン氏は今週のリサーチノートで、国債を購入するための資金が銀行システムに過度に依存している場合、銀行は規制要件を満たすには準備金が少なすぎると感じる可能性があると書いています。これにより、FRBは量的緊縮財政計画（QT）を停止せざるを得なくなる可能性があります。

「リスクは、QTが続くにつれて、銀行準備金がFRBのバランスシート縮小の主要部分であり続けることです。この場合、銀行規制の制限が予想よりも早く発効する可能性があります。」

このリスクは理論的なものだけでなく、実際にはそうかもしれません。FRBの夜間逆レポツールの使用は減少を止めたようです。

銀行の準備金の不足は過去に問題を引き起こしました。特に、財務省が借入を増やし、FRBがバランスシートのためにできるだけ多くの米国債を購入するのをやめた2019年9月に問題が発生しました。最終的に、ウォール街の銀行が広く依存している米国の夜間国債買戻し金利が急上昇し、FRBは銀行システムにより多くの流動性を提供するために介入するために国債の購入を再開しなければなりませんでした。

一方、国債の購入資金が主にオーバーナイト・リバース・レポ・ツールによるものであれば、金融システムへの影響はコントロール可能かもしれません。これは、ほぼ3カ月前に金融システムで起こったことのようです。オーバーナイト・リバース・レポの利用額は、政府が債務上限を停止した後、7月18日に1兆7170億ドルまで減少しましたが、その後は1兆8000億ドル近い水準で安定しています。

興業外国為替ストラテジストは、財務省も今から年末までに6000億ドルの財務省債を発行すると見積もっています。エコノミストは、これが今年の後半に一晩の逆レポの在庫を完全に使い果たすことはないかもしれないと言います。

セントルイス連銀のエコノミストは、約5年前の前回のQTラウンドでは、短期金融市場金利の高騰を防ぐために、銀行の準備金は名目GDPの約7%に相当する必要があると述べた。これは現在のGDPを考慮すると約1兆9000億ドルに相当する。

しかし、エコノミストは、銀行の準備金がそのレベルを超えることは理にかなっているかもしれないと言います。最近の連邦準備制度理事会の上級財務当局者の調査では、調査対象の銀行代表の約78%が、彼らの機関は最低限の快適さよりも高い追加の準備金を保有することを好みます。

「金融市場は絶えず発展している理想的な流動性は名目GDP（2.7兆ドルから3.3兆ドル）の10%から12%に近いかもしれない現在、銀行業システム全体の準備金残高レベルはすでに推定上限付近にある」と述べた。