TD: FRBはタカ派を維持する可能性があり、カナダ中央銀行は今週利上げを終了する

インフレが徐々に目標に向かって緩和していく中で、FRBの利上げは予想通りに機能していますが、FRBは時期尚早に警戒を緩めることはできず、タカ派の調子を維持する可能性があります。先週の展開は、カナダ中銀（BoC）が利上げを終了するという私たちの予測を裏付けました。

米国: FRBは時期尚早に警戒を緩めることはできず、タカ派のトーンを維持する可能性があります

米国経済は、第3四半期に当初報告されたよりも速く成長しています。しかし、10月の個人消費の減速は、インフレの進展と相まって、FRBが緊縮財政サイクルを終了した可能性があるという市場の期待を高めました。とはいえ、先週のFRBのレトリックはやや混乱しており、今日の政策金利は十分に制限的であると主張する人もいれば、撤退するのは時期尚早であると主張する人もいます。パウエル議長は先週金曜日の演説で、利下げは時期尚早であると述べた。

（米国の金利の歴史的傾向、出典:中央銀行のダイナミクス）。

米国のGDPの修正は、経済が前四半期に5.2%（年率）成長したことを示しており、初期値より0.3パーセントポイント高くなっています。上方修正は、政府支出と設備投資の改善を反映しています。対照的に、主要なカテゴリーの1つは個人消費であり、以前の4%から3.6%にわずかに引き下げられました。第4四半期に入ると、個人の収入と支出のレポートは、消費者に別のレベルの抑制を追加します。10月の名目支出は前月比0.2%増加し、9月の0.7%から減速しました。インフレ調整後、支出の減速はそれほど明白ではなく、成長は前月の0.3%から0.2%に減速しました。

信用供給の減少と流行時代の「過剰貯蓄」の減少を考えると、アメリカの消費者は収入の増加に依存して支出に資金を提供しなければならない。したがって、労働市場の弱さは消費の弱さに影響する。労働市場を見ると、11月中旬に失業救済を申請し続けた人数は193万人に上昇した。これは2021年末以来の最高水準で、労働市場が徐々に冷え込んでいるもう一つの兆候でもある。全体的には、休暇中に消費者支出が活発になると予想しているが、この勢いは弱まり、今四半期の消費成長は2%程度に鈍化する可能性がある。

（図1）

月次の個人収支レポートもインフレに関していくつかの良いニュースをもたらしました。ハイライトは、コアPCE（FRBが好むインフレ指標）が引き続き減速し、10月の前年比成長率が前月の3.7%から3.5%に低下したことです（図1）。FRBが2%の目標に向けて前進し続けるにつれて、住宅ローン金利も低下しました。30年住宅ローン金利は現在7.2%近くで推移しており、10月中旬のピークである8%から約80ベーシスポイント低下しています。この後退は住宅市場にいくらかの緩和をもたらしたようで、先週の住宅ローン購入申請は4週連続で上昇しました。ただし、金利の影響は遅れがちであるため、これが販売活動に反映されるまでにはしばらく時間がかかります。そのため、10月に販売する住宅の販売は歴史的な最低点に下がって、状況が改善する前に悪化する可能性があることを示している(図2)。

（図2）

全体として、インフレが徐々に目標に向かって緩和されるにつれて、利上げは予想通りに機能しているが、連邦預金は早すぎる警戒を緩めることはできず、インフレ率が決定的に2%に戻ると確信するまでタカ派の基調を維持する可能性がある。

カナダ:技術的な景気後退を回避し、中央銀行は利上げを終了する

先週のデータは、カナダが技術的な景気後退に陥っていないことを示しました。更新された実質GDPデータがその可能性を排除するまで、これはますます可能性が高くなります。第3四半期のGDPは実際には予想外に減少し、前年比1.1%縮小しました。しかし、第2四半期の力強い上方修正により、生産量はプラスの範囲に戻り、カナダは技術的な景気後退から脱却しました。

（カナダ中央銀行金利ダイナミクス、出典:カナダ中央銀行ダイナミクス）

カナダは景気後退に陥っていないものの、弱さを示しており、来年の成長リスクは無視できません。第3四半期の実質GDP成長率の低下は、純輸出と在庫蓄積の鈍化が主な理由であったため、主に外部要因によって推進されました。国内経済の健全性を測定するためのより良い指標である最終的な内需は、力強いペースで成長を続けています。

月次の産業ベースのGDPは、第4四半期がどのように進んでいるかを示す直接のデータを提供します。10月のガイドラインでは、9月のわずかではあるが一般的な予想を上回る成長のおかげで、生産量は緩やかなペースで増加したと述べています。これにより、第4四半期の初期の成長傾向はプラスになりましたが、それでもトレンドレベルを下回っています。過去6か月間のボラティリティの一時的なショックが解消されたため、今後数か月でより明確なGDPデータが提供されると予想されます。現時点では、カナダが不況に陥ったという噂は収まるはずですが、2024年のほとんどの期間、GDP成長率は

（図3）

カナダの労働市場も減速しているが、完全に優位性を失ったわけではない。11月にはカナダで25,000人の雇用が追加され、雇用の伸びの3か月の傾向はわずかに低下した。しかし、労働力の伸びが雇用の伸びを上回り続けているため、失業率は4月から80%上昇している（図4）。労働市場はサイクルの現時点では比較的良好な状態を維持しているが、カナダ銀行（BoC）は市場がさらに均衡に向かうのを見たいと考えている可能性がある。注目すべきは、賃金の上昇は依然として強く、将来のインフレ懸念を悪化させる可能性があり、求人数は減少しているものの依然とし

（図4）

先週の展開は、カナダ中銀（BoC）が利上げを終了するというわれわれの予測を裏付けた。しかし、中銀が今週の会合であまりにも穏健に振る舞い、利下げや利下げのタイミングについて何らかの発言をするのは時期尚早だ。中銀は利上げの傾向を放棄する前に、インフレ率（特にコア指標）の継続的な低下を見る必要があるかもしれない。市場はすでに4月ごろに初めて利下げする可能性に価格を付けており、これはわれわれの見解と一致している。中銀（BoC）による40年以上で最も積極的な利上げの動きは機能している。個人消費が減少し、労働市場が均衡を取り戻し、経済成長は中銀の目標である2%に徐々に近づくインフレ率と一致している。

注:カナダ中央銀行は北京時間の今週の水曜日(12月6日) 23:00に金利決議を発表する。