富拓外貨:「危機の種」はウォールストリートに埋められ、「現金は王」時代に戻ったのか?

       ウォール街は2023年を重要な年と見なし、エージェンシーの動きを目覚めの呼びかけと見なす可能性があります。インフレとのFRBの戦いは、何十年にもわたるワシントンの機能不全によって引き起こされた金融危機のリスクを増幅させます。今日、嵐の避難所を提供する可能性が最も高い資産も、今では珍しい魅力を持っています。

現金はもはやゴミですか?

        歴史的に、投資家は超安全な短期国債を保有するために高い代償を払ってきました。たとえば、ニューヨーク大学の財務学教授であるAswath Damodaranによると、1928年に3か月の財務省証券に投資された100ドルは、昨年末までにわずか2,141ドルに増加しましたが、中規模の社債に投資された100ドルは46,379ドルに増加し、株式に投資された100ドルは62,4534ドルに増加しました。特に金融危機後の数年間、短期的で安全な投資はほとんど報われませんでした。 

        世界最大のヘッジファンド、ブリッジ・ウォーター・ファンドの創設者であるレイ・ダリオ氏は、「現金はゴミ」を生み出した人物ではないが、その時期にこの言葉を引用するのが一番好きだった人の一人かもしれない。そして今年初め、CNBCのインタビューで「現金は以前はゴミだったが、今はかなり魅力的だ。債券に比べて魅力的です。株式に比べて、実際には魅力的です。」

        現在、財務省証券は、金融危機前よりも高い金利を支払っているだけでなく、長期債よりも高い金利を支払っています。金利が上昇し続けると、後者もより大きな帳簿上の損失を被ることになります。そして、ダリオが言ったように、バブル株の評価は5%以上の債券利回りを魅力的にします。

連邦政府の債務圧力はますます高まっている

        しかし、現金を王にすることには、インフレの1970年代に長期国債に「証明書を没収する」というあだ名があったにもかかわらず、もっと不安な原因がある危機の時期、長期国債はずっと優先資産である。10年国債利回りは、実際には他のすべての証券のリスクフリーレートを評価するために使用されます。

        しかし今、対テロ戦争、世界的な金融危機、新型コロナウイルスの流行を経験した後、政府債務は急増している。低金利と連邦準備制度理事会の債券購入は圧力を覆い隠している:最近の金利コストは1990年代初めより連邦支出の割合が高くない。しかし財務省は、より多くの長期債券を発行することで最低金利を固定する機会をほとんどとらえていない。

        今さら手遅れかもしれない。議会予算局（CBO）が定期的に更新している長期予算見通しでは、今年度、国民が保有するアメリカの債務は国内総生産を超え、債務利息は自由に支配できる非防衛支出の約4分の3に相当する。2031年までに、この数字は同じ規模に達する。 

        医療保険、社会保障、そしてもちろん利息は、法律上交渉できない。軍事費も本当の選択肢ではないので、連邦政府が「軍隊を持つ保険会社」と描写されているのも不思議ではない。

        さらに悪いことに、CBOの予測は実際にはあまりにも楽観的に見えます。短期債券の現在の収益率は5%を超えているが、今後数年でこれらの債務の純金利は3%をわずかに超えると予想している。

       債務が膨らんでいるということは、仮定のわずかな変更が今や大きな結果をもたらすことを意味します。財務省債務の約4分の3が5年以内にロールオーバーしなければならないことを考えると、CBOの予測の平均金利を1パーセントポイント引き上げ、他の数値を据え置くと仮定します。これにより、連邦債務は2033年までに3.5兆ドル増加します。それまでに、政府の利子支出だけで年間約2兆ドルに達するでしょう。これに対して、個人所得税は今年2.5兆ドルの収入しかもたらさないでしょう。

       複利はすぐに悪い状況を悪化させる可能性があり、投資家がアルゼンチンやロシアなどの国から逃げるように導いた悪循環です。世界の準備通貨とそれが決してデフォルトにならないことを可能にする印刷機を持つことは、米国をはるかに良くしますが、結果がないわけではありません。 

世界中でますます多くの貯蓄を引き付けるのに十分な高さまで金利を引き上げるだけで、しばらくはうまくいくかもしれませんが、株式市場や不動産市場が押しつぶされないという意味ではありません。おそらく、FRBが介入して金利を下げるのに十分な債券を購入し、インフレを再燃させ、債券の実際のリターンを押し下げることができます。

       しかし、将来の緊縮財政の定量化が難しい複雑さは、金利コストが不安になるにつれて、ワシントンの機動の余地が限られていることです。銀行を救済し、ワクチンを引き受け、最先端の技術に助成金を支給し、さらには戦争と戦う能力は制限されます。緊縮財政の米国は、経済がより不安定になり、国際的な名声が低下し、最終的には資産の魅力が低下する国になるでしょう。

       市場がいつ深刻な懸念を抱くかを予測することは困難であり、連邦予算の批評家は何年にもわたって無数の誤警報を発してきました。

       しかし、今のところ、富拓外国為替表示現金を保有することは以前よりも魅力的です。