ATFX-中金:アメリカのインフレ反発の資産啓発

9月13日にアメリカの8月のCPIが発表され、中金大類資産インフレ項目モデルは名目とコアCPIの前月比の増加率が前月の数値より明らかに上昇し、市場の予想を上回るリスクさえあると予測している。

グラフ:アメリカのコアインフレの前月比増加率の分割と予測

出典:ヘイバー、中金公司研究部

グラフ:アメリカの名目インフレ率の前月比増加率の分割と予測

出典:ヘイバー、中金公司研究部

モデルはコアCPIの前月比成長率が0.25%(一致予想0.2%、前値0.16%)、名目CPIの前月比成長率が0.66%(一致予想0.6%、前値0.17%)と予測している。モデルの予測結果はコアCPIが4.7%から4.3%にわずかに下がったことに対応しているが、名目CPIは前年同期比で3.7%(一致予想3.6%、前値3.2%)に上昇し、これは名目インフレの前年同期比成長率が6月の安値2.97%から70 bp近く大幅に反発することを意味している。

グラフ:米国CPIの前年比成長率の動向と予測

出典:ヘイバー、中金公司研究部

8月のインフレ上昇は主に3つの要因によって推進されました:

1）ブレント原油は1バレル75ドル近くから1バレル90ドルに急騰し、石油価格の上昇がエネルギーインフレを押し上げました。

2）航空券の価格は季節よりも変化しており、輸送サービスのインフレ率が上昇しています。

3）6月-7月の低インフレは「残留季節性」の影響を受け、この統計的手法による圧力降下効果は9月に弱まったり逆転したりする可能性があります。

グラフ:季節調整因子の調整はアメリカの8月のインフレ率を高める可能性がある

出典:ヘイバー、中金公司研究部

上記の予測が実現すれば、市場のインフレに対する「二次ラッシュ」の懸念を拡大する可能性がある。9月19日から20日までの連邦準備制度理事会の政策不確実性を重ねて、投資家は短期的にスタグフレーションと連邦準備制度理事会の緊縮を心配したり、米国債、金、商品と海外株の振動調整を引き起こしたりして、ドルは強い。そのため、CPIデータが着地する前にリスクをコントロールすることに注意し、データが着地した後、米国債金の上昇機会がより明らかになることを示唆した。

中期経済が鈍化したり、インフレ改善のために新たな空間を開いたりして、我々はインフレの見通しを楽観的に保っている

6~7月にアメリカのコアインフレの前月比中枢は上半期の0.4%付近から大幅に0.2%以下に下がった構造的に全面的な冷却を示し、商品、住宅、医療、輸送サービスのインフレの内訳は改善し続けただけでなく、市場が以前は回復力があると考えていた他のコアサービスのインフレ（コアサービスのインフレから家賃、医療、輸送を除く）も大幅に冷え込んだ。

今後、中期（今後1〜3四半期）の次元では、海外のインフレが引き続き改善することを楽観視しています。米国の居住者の過剰貯蓄は枯渇に近づいている可能性があり、9月の学生ローンの利払いの再開も加速します。居住者の貯蓄消費。

グラフ:米国家庭の超過貯蓄は最大2兆ドルを超え…

出典:連邦預金、中金会社研究部

グラフ:…しかし、もう枯渇に近づいているかもしれない

出典:連邦預金、中金会社研究部

今年の第一、第二四半期の消費はアメリカのGDPの最も主要な貢献要素で、超過貯蓄が枯渇すると消費景気が低下し、明らかに経済成長を引っ張る可能性がある。

グラフ:消費は長期的にアメリカのGDP成長の約70%に貢献している

出典:風、中金公司研究部

貯蓄の過剰消費は、一部の労働力を市場に戻し、労働市場を冷やし、コアサービスのインフレを改善するのに役立つ可能性があります。8月の米国の新規雇用の初期値は187,000人で、5月の34万人の初期値の約半分にすぎませんでした。今年の米国の雇用データが発表された後、下方修正される傾向があることを考えると、実際の雇用はさらに低くなる可能性があります。

グラフ:アメリカの就業者数の初期値は今年以来、すべて修理を経験している

出典:ブルームバーグ、中金会社研究部

また、8月の就業者数の中で臨時労働者の増加は明らかで、就業の質が悪化していることを反映しているまた、アメリカの8月の賃金成長率は予想を超えて0.2%に下がって、失業率は予想を超えて3.8%に上昇して、労働参加率の上昇と合わせて、アメリカの超過貯蓄が枯渇した後、一部の労働者が労働市場に戻ったが、まだ仕事を見つけていないことを反映している可能性があるため、失業率を押し上げると同時に賃金成長率も弱まっている。経済成長と賃金成長の鈍化はインフレの

グラフ:アメリカの賃金は8月に前月比で0.2%に下がった

出典:ヘイバー、中金公司研究部

グラフ:アメリカの失業率は8月に予想以上に上昇した

出典:ヘイバー、中金公司研究部

さらに、統計的ラグ効果の影響を受けて、米国のインフレの約30%を占める家賃インフレは下降傾向を維持する可能性があります（「インフレ変数と資産変動の新しい視点」）。最後に、最近の名目CPIの回復は、石油価格の影響を大きく受けています。現在の世界経済の減速を背景に、石油価格のさらなる上昇の余地は限られていると考えています。私たちのシナリオ分析は、石油価格が現在の価格である1バレルあたり90ドル近くにとどまる場合、名目CPIの前年比成長率がすぐに下降チャネルに戻る可能性があることを示しています。

グラフ:異なる石油価格シナリオでのアメリカの名目インフレ前年同期経路シミュレーション

出典:ヘイバー、中金公司研究部

短期リスクを排除した後、米国債の金を低価格で増配し、海外株と商品は低価格を維持した

9月にCPIリスクが解放された後、米国債と金の配置価値は引き続き上昇する可能性があると考えています。

1)多くの経済リード指標はアメリカ経済の下り圧力が増大する可能性があることを示している。

グラフ:米経済先行指数LEIは前年比マイナスに転じた

出典:ヘイバー、中金公司研究部

グラフ:米国債金利曲線の深さが逆転している

出典:ヘイバー、中金公司研究部

主要な資産カテゴリーの年半ばの見通しでは、経済と労働市場の強さから弱さへの移行は非線形プロセスに反映されることが多く、上半期の強力な経済データに基づく線形外挿は米国経済の回復力を過大評価する傾向があることを示唆しています。

グラフ:アメリカ労働力市場は強から弱へと非線形的な特徴を持っている

出典:ヘイバー、中金公司研究部

2）米国債の供給ショックは市場によって完全に消化されている可能性があります。米国債市場は、債券の需給変動に非常に敏感に反応します。米国債の金利は、以前の米国債の純供給拡大の初期段階で上昇することが多く、その後すぐにファンダメンタルズ価格に戻り、下降チャネルに移行します。

3）金融リスクは、FRBの緊縮財政の程度を制限します。「欧米の金融リスクに関する新しい視点」では、米国の銀行業界は現在、新しい流動性ショックに直面しており、金融システムの脆弱性が高まっており、規制や銀行システムは十分に準備されていないと提案しました。将来の金融リスクが再び発酵した場合、FRBはタカ派のしきい値を高く維持します。今年、FRBが利下げを行わなかったとしても、インフレの改善、経済データの弱体化、金融リスクの出現により、市場の利下げ期待が高まり、米国債や金などのリスクヘッジ資産に上昇の機会がもたらされる可能性があります。中期的（今後1〜3四半期）に金と米国債を過剰配分するという判断を維持し

金利の下落は分母からリスク資産に有利であるが、経済の鈍化と金融リスクは株式の利益とリスク感情を抑制する可能性があり、株式と商品の表現に不利である。評価の観点から見ると、現在の米国株の予想収益率はすでに米国債と現金より低く、リスク資産の収益率が安全資産より低いのは持続しにくい。

グラフ:短端美債の収益率は美株より高い

出典:ブルームバーグ、中金会社研究部

以上の理由から、8月上旬に海外株を「オーバースペック」から「ロースペック」に格下げし（「主要資産8月レポート:不動産の新しい状況における資産のインスピレーション」）、最近の市場パフォーマンスは私たちの期待と一致しています。低配当の海外株と商品を維持しています。9月中旬から上旬のインフレリスクも、国内のリスクセンチメントと人民元の価値に一定の混乱をもたらす可能性があります。しかし、国内の安定した成長政策が次々と導入されることで、国内経済は安定して改善することが期待されており、A株と香港株の中期的な機会はリスクよりも大きいと考えています（「主要資産9月レポート: