ATFX-なぜ米国の雇用市場はまだ強いのですか?|バロンカバー

物価の安定回復と労働市場の鈍化とのトレードオフは、連邦預金の18ヶ月間のインフレ対策行動の中心である。主流経済学の理念と数十年の経済史は、インフレを目標レベルに下げるには、連邦預金は経済成長速度を遅らせなければならず、失業率が上昇し、数百万人のアメリカ人が仕事を失うことを示している。そうでなければ、理論的にはインフレは引き続き高い。

2022年の初め以来、連邦準備制度理事会の役人はインフレ防止行動が労働市場に与える影響を人々に思い出させてきた。連邦準備制度理事会のパウエル議長は、インフレ防止が労働市場に与える「苦痛」は「予想外の結果」であると述べた。6ヶ月前、連邦準備制度理事会の予測によると、2024年末までにアメリカの失業率は1ポイント以上上昇し、4.6%に達する。もっと楽観的な結果を期待する人がいれば、経済学の中で最も心配な言葉をほぼ無邪気に堅持する必要があるかもしれない。今回は違う。

しかし、これまでのところ、今回は違います。

2022年3月以降、FRBは11回の利上げを行い、金利は5.25%から5.5%の範囲に上昇しました。全体的なインフレは前年比で3分の2減少し、ピークの9.1%から3%に低下しました。しかし、米国の失業率は現在3.8%という歴史的な低水準にあり、FRBが最初に金利を引き上げたときの3.6%をわずかに上回っており、失業率がすぐに上昇する兆候はほとんどありません。

パウエル氏は9月20日の最近の記者会見で、「確かに、失業率が上昇していない状況でインフレに対する進展が見られた」と述べた

米国の労働市場の堅調さは、失業率の予測を0.5パーセントポイント引き下げ、景気後退の予測を延期または撤回したFRBとウォール街のエコノミストを驚かせました。強い労働市場はまた、弱い労働市場が価格の安定を回復するために必要であるという根深い仮定を再考することを余儀なくされています。

労働市場の軟化が必要条件でなければ(現在は可能である)、連邦預金は最終的に多くの人が夢見ていた「軟着陸」を実現する見込みがある。

この状況がどのくらい続くかを判断するためには、まず労働市場がなぜこんなに強いのかを知る必要がある。失業率を低レベルに維持する要因が変わらなければ、連邦預金は金利を制限範囲内に維持し続けることができると同時に、経済に「苦痛」を与えずにインフレを下げることができる。そうでなければ、不況が予想より遅れて来る可能性があるが、最終的には来る。

労働市場の強さは単一の要因ではなく、大規模な財政刺激、労働力参加率が意外に高い企業、移民数の反発、中小企業創業ブーム、新型コロナウイルス流行後の「対面」サービス業界(特に医療業界)の持続的な成長など、一連の要因によって推進されている。

流行期間中に蓄積された貯蓄は枯渇したが、消費者支出は引き続き増加し、労働力市場の成長を支えている。

これらすべての要因は、労働供給の増加だけでなく、労働需要が利上げに耐えるのに十分強いままである理由でもあります。これらの要因が組み合わさって、現在の労働市場が緩んでいるにもかかわらず、景気減速が景気後退の始まりというよりも正常に戻っているような、非常に強い経済の時期に貢献しています。

求職サイトであるDealdHining Labの調査責任者であるNick Bunker氏は、「過去2年間、米国の雇用市場は非常に急速に成長しているため、採用意欲が弱まったり、採用ポジションが減少したりしても失業率が大幅に上昇することはない」と述べている

確かなことは、米国経済の冷え込みの兆候が数ヶ月前よりも明らかになっているということです。雇用の伸びは鈍化しており、前の3か月で月平均約24万人の雇用があったのに対し、3か月で月平均約15万人の雇用が増加しています。求人数は年初から21%減少しています。雇用主が最初に一時的な労働者を解雇し、次に大規模な解雇を行う傾向があるため、一時的な労働者サービス業界は全体的な雇用市場の先行指標と見なされており、今年の初め以来、一時的な労働者サービス業界の規模は月ごとに縮小しています。

ただし、これらの傾向をより広い文脈で見ると、状況はそれほど心配ではありません。毎月の雇用は、人口増加に追いつくために必要なよりもはるかに速く成長しています。実際のデータによると、現在の欠員数は、発生前のレベルよりも26%高く、さらに、データは現在、減少するのではなく、狭い範囲で変動しています。派遣サービス業界は、パンデミック中に人手不足のために派遣社員を雇わなければならなかった企業があったために縮小し、回復した企業は現在、正社員を再び採用しています。

次に労働市場の見通しを判断するのはもっと難しいが、今のところ、未来の情勢は良い。

Roosevelt Instituteのマクロ経済分析責任者であるMike Konczal氏は、「来年何が起こるかはわからないが、今のところ楽観的な状況だ」と述べた

労働力参加率にはまだ上昇の余地がある

仕事をしている、または仕事を探しているアメリカ人の割合はまだ歴史レベルを下回っているが、就職市場の供給が逼迫して労働力参加率が上昇している。

図は労働力参加率の変化状況である

影は経済衰退期である

アメリカ経済が健康であればあるほど、高金利による足かせに抵抗する能力がある。昨年連邦預金が初めて金利を引き上げた時、アメリカ経済はすでに健康で、多くの経済学者が当時考えていたよりも強いかもしれない。

発生が経済に与える影響に対処するために導入された大規模な財政刺激策は、債務を返済し、信用を改善し、固定金利の住宅ローンとローンを低金利で固定した低中所得のアメリカ人にとって特に有益です。アトランタ連邦準備銀行の賃金追跡ツールは、労働者のこのセグメントの実質賃金上昇もすべての労働者の中で最も高いことを示しています。最近のFRBのデータによると、米国で最も低所得の世帯の富は、発生時の2020年第1四半期から2023年第1四半期まで75%近く増加し、依然として強い勢いを維持しています。

これは、パンデミック中に過剰貯蓄が枯渇したにもかかわらず、個人消費が堅調なままであった理由を説明するのに役立ちます。低所得世帯の全体的な支出は高所得世帯よりも低いですが、彼らの支出は所得の大部分を占めており、支出を削減し始めると、個人消費の変化に大きな影響を与える可能性があります。継続的な健全な消費は労働市場の成長を後押しし、それが今度はより多くの消費に拍車をかけます。

財政支出は建設業界にとっても重要で、建設業界は歴史的に金利上昇の影響を受けやすい。

バイデンの米国大統領としての最初の数年間で、連邦政府は国内のチップ製造業を後押しし、米国のインフラストラクチャを再構築するために数千億ドルを承認しました。借入コストは大幅に上昇しましたが、製造プロジェクトの需要は衰えることはありません。これらの支出は、政府が提供する公的資金に基づいて民間投資を刺激し、建設活動の成長をさらに促進し、それによってより多くの労働力の需要を刺激することを目的としています。

建設業界の雇用は増え続けています。写真はアリゾナ州バックアイに新築住宅が建設されている様子です。

2007年から2008年にかけての住宅危機により、米国では一戸建て住宅の供給が不足し、その後何年にもわたって建設活動が低迷した後、住宅建設は活況を呈しています。同時に、ミレニアル世代の住宅購入のピークが到来し、市内中心部から郊外へのリモートワークが可能になったため、住宅需要は急増しました。さらに、金利が上昇するにつれて、過去数年間に超低住宅ローン金利を固定した住宅所有者が売りに出される住宅の数が減少し、供給の逼迫が悪化し、需要は新築住宅にシフトし、総住宅販売に占める新築住宅のシェアは上昇し始めました。

その結果、建設支出は大幅に増加し、2020年2月以来31%以上増加しており、まだピークの兆しはない。同時期、建設業界の就業者数は5%増加し、増加を続けている。

ZipRecruiterのチーフエコノミスト、ジュリア・ポラック氏は、「FRBの利上げは通常、建設業界の雇用を大幅に減少させるが、今回はそうではない」と述べた

建設業界の雇用

影は経済衰退期である

中小企業は、米国の労働市場が堅調であるもう1つの要因です。中小企業は新しい仕事のほぼ3分の2を提供しているため、労働力の需要が堅調であるためには、その健全性が重要です。金利の上昇は、ローンを含む起業家精神のコストを増加させ、中小企業の創設に影響を与えると以前は予想されていました。さらに、今春の米国のいくつかの銀行の破綻も悪影響を及ぼし、新興企業が必要な資金を調達するのをより困難にするという見方がありました。

しかし、実際の状況は上記の予想と一致していない。2020年にアメリカ経済が再開した時、毎月の新規企業申請数は過去最高を記録し、この傾向はずっと強い。アメリカ国勢調査のデータによると、2022年に横ばいになった後、新規企業申請数は今年初めから再び上昇し、2020年2月の水準を55%上回った。

さらに重要なのは、データによると、これらの新しい企業は採用を行う可能性が高い。流行が発生する前から、いわゆる「高傾向」の新しい企業申請(賃金を支払う運営会社に変わる可能性のある実体)の数は3分の1以上増加した。

FRBが経済成長の減速に取り組んでいるため、強力な経済、財政刺激策、および活況を呈している中小企業はすべて、労働需要の急激な減少を防ぐのに役立ちます。もう1つの重要な要因は、供給の増加に寄与する労働力参加率の上昇です。

全体的な労働力参加率(つまり、仕事をしている、または仕事を探しているアメリカ人の割合)は、流行後に大幅に減少し、現在は62.8%で、完全に回復していない。しかし、移民数の増加と「黄金年齢」の職業女性の割合が記録的に高いことが労働力参加率の予想を超える推進要因となっている。アメリカ政府は流行前に、来年末までにアメリカ全体の労働力参加率が62%を下回ると予想していたが、主な原因はアメリカの高齢化による退職者数の増加である。

非常に重要な点は、労働力参加率が上昇し続ける可能性があることです。アメリカ経済政策研究所(Economic Policy Institute)の上級経済学者エリス・グールド(Elise Gold)は、アメリカ労働省のデータによると、あまり時間をかけずに仕事を見つけた人の割合は高いレベルにあると指摘しています。グールドは、これは「労働者の備蓄が失業率が示すレベルをはるかに上回っていることを意味する」と指摘しています

グールドは「これは成長の余地があることを示している」と述べた

上記の傾向のほとんどは今後も続くと考えるのが妥当です。

グールドが指摘したように、労働力供給の持続的な増加は「ソフトランディング」を実現する重要なステップである。これは就職市場のバランスを再調整し、雇用主の需要を損なうことなく賃金上昇の圧力を減らすのに役立つからである。この傾向が維持できれば、労働力市場も強く維持できる。

労働者の生産性を高めることは労働市場の強さを維持するのにも役立つ。毕马威(KPMG)の最高経済学者ダイアン・スワンク(Diane Swon k)は、生産性を高めることは「失業率を上昇させずに賃金水準を維持する第一の方法だ」と述べた

生産性を測定することは困難であり、過去10年間のほとんどの間、低いレベルにとどまっています。しかし、スワンクや他のエコノミストは、過去数年間の労働市場の変化により、労働者がより適切で生産性の高い仕事に移行し、辞任率が低下するにつれて、新しい仕事に適応した労働者の生産量も増加するため、状況は変化し始めている可能性があると考えています。

同時に、AIテクノロジーの人気の高まりは、生産性を向上させるための主要な方法であると予想され、すでに生産性を向上させる役割を果たしている可能性があります。シカゴ大学のエコノミスト、チャド・シバーソンによる調査によると、新しいテクノロジーが登場したばかりのとき、現在のAIのように、その出力が目に見えないため、生産性への貢献は過小評価される傾向があります。

「覚えておくべきことは、私たちはしばらくの間、本当の生産性の増加を過小評価している可能性があることです」とシーファーソンは言います

米国経済がどこに向かうのかは誰にもわかりません。インフレが再び上昇すれば、金利は予想を大幅に上回り、雇用市場と経済全体が現在の力強い勢いを維持することはより困難になります。しかし、今のところ、最近の雇用の伸びの鈍化は明らかに労働市場を弱体化させておらず、高いインフレと金利の上昇に直面しても、労働市場は依然として強い回復力を持っています。

FRBの究極の目標は、労働市場の需給バランスを回復することです。FRBが使用した政策ツールは需要を抑制することであり、欠員の減少はFRBの仕事が機能していることを示していますが、個人消費の健全性、財政刺激策の増加、中小企業の立ち上げブームなどの要因により、労働需要は高いままです。同時に、労働力参加の増加は供給問題を緩和しており、新技術は労働者の生産性向上に役立つと期待されています。言い換えれば、失業率は依然として低いものの、需給のリバランス方程式の両側で大きな進歩が見られます。

労働力の需給状況が改善し続け、人員削減数の急増を招くことなく需給バランスを達成することに成功すれば、これは現代史上前例のないことであるが、繰り返しになるが、アメリカ労働市場と全体経済は過去3年間に経験したほとんどの状況も前例のないものである。

ポラックは「今回は違うと思います。労働市場と経済が経験していることは過去とは全く違うからです」と述べた